轮胎行业专题报告-周期拐点，成长起点.pdf

2018 年08 月24 日 化 学 投资评级:增持(首次) 轮胎行业专题报告 制 品 周期拐点，成长起点，行业迎来最佳布局时 最近一年行业指数走势 投资要点： 化学制品 上证指数 深证成指 12%  周期视角：天胶价格低位稳定，轮胎企业迎来盈利拐点 6% 0% 我们回顾过去十年天胶价格波动和国内轮胎企业毛利率的关系，得出： -6% 1）在橡胶价格低于 20000 元/吨时，轮胎企业毛利率相对较高；2）胶 -12% -18% 价稳定时，轮胎企业毛利率较高；胶价大幅波动时，轮胎企业盈利较差。 -24% 由于天然橡胶短期库存压力大，长期供大于求，我们预计胶价维持相对 证 2017-08 2017-12 2018-04 券 低位可能性较大，轮胎企业业绩有望持续改善。 研  成长视角：行业空间巨大，供给收缩格局下龙头扩张 究 联系信息 报 虞小波 分析师 日本汽车产量最高峰是在1990 年，而轮胎产量最高峰在 2007 年，滞后 17 告 SAC 证书编号：S0160518020001 年，主要因为轮胎需求更多来自替换市场，即对应汽车保有量。2017 年国 yuxb@ 内汽车保有量达到2.36 亿辆，同比增长 12%，预计我国轮胎市场未来仍将 张兴宇 联系人 至少保持十年以上的高速增长。另外，由于轮胎行业供给端环保压力+资金 行 zhangxingyu@ 链断裂，中小轮胎企业加速出清，行业龙头份额有望提升。2017 年全年， 业 相关报告 全国共淘汰落后产能斜交胎730 万条，普通型子午胎 1800 万条，其中全钢 专 1 《染料展草根调研：环保及安监驱动染料、 胎 1000 万条，半钢胎800 万条；淘汰退出轮胎工厂10 家。 题 中间体行情》 2018-04-16  国际对标：米其林成长史对国内轮胎的启示 报 2 《染料行业有望迎来新一轮复苏:染料行业 告 专题报告》 2018-02-24 我们回顾轮胎巨头米其林 100 多年的成长历史，梳理米其林发展战略。我 们认为其三大策略值得国内轮胎企业借鉴：1）全球化布局，降低物流成本； 2）产业链向上游延伸，降低原材料波动对盈利影响；3）注重品牌和研 发，产品附加值更高。  推荐标的：周期拐点，成长起点，把握行业性投资机会 当前轮胎行业底部回升特征明显，中小产能加速退出，原材料价格相对 稳定，行业毛利率水平触底回升。国内龙头公司未来新增产能有望陆续 行 释放，海外布局持续推进，业绩有望持续增长。推荐玲珑轮胎、三角轮 业 胎、通用股份、风神股份、青岛双星。 研 究 风险提示：原材料价格大幅波动，海外市场开拓不及预期，新产能投建 不及预期。 财 通 表 1：重点公司