饲料专题-下游分散凸显渠道价值.pdf

专题研究|水产饲料 2018 年09 月06 日 证券研究报告 ，， Tabl e_Title 饲料Ⅱ行业 饲料专题二：水产饲料景气延续，下游分散凸显渠道价值 Table_AuthorHorizont al 分析师： 张斌梅 S0260517120001 分析师： 王 乾 S0260517120002 021 021 zhangbinmei@ gfwangqian@ Table_Summary 核心观点：  长期成长：下游规模与技术进步推动普及率提升 自1985 年我国首次开发水产品市场以来，水产品消费快速增长，同时推动水产养殖业以及水产饲料的发展： 截止2017 年我国水产饲料产量2080 万吨，但工业水产饲料普及率仅22.8%，未来下游养殖规模的提升和产业技 术进步有望带动普及率增加，我们测算行业至少具备 1000 万余吨的增量空间。  中期景气：总量扩张与结构升级 我们认为水产饲料高景气行情在2018-2019 年仍将继续，主要考虑：1 ）结构升级：消费持续升级推动水产养 殖业供给侧改革，特种水产发展势头强劲。特种水产饲料经济效益突出，毛利率高，有望引领水产饲料板块增长。 2 ）总量扩张：渔业环保趋严，捕捞量萎缩、网箱拆除和退渔还湖等政策利好价格，预计水产品以及养殖业维持景 气，水产饲料行业有望分享政策红利，需求稳步增长。  下游分散强化渠道壁垒，特种料产品价值凸显 水产饲料行业：受限于水域面积分布，水产养殖业无法进行大规模集中，下游的高度分散性使得水产饲料企业 需要较大程度依靠渠道进行产品销售，而水产饲料企业通过技术与产品服务加强经销商、养殖户对企业的依赖；同 时，在高度分散的农村市场维持较高市占率是为稳固的渠道壁垒，有助于保持较高水平毛利率。 特种水产饲料行业：特种水产饲料行业是各大水产饲料企业争相布局的“蓝海”。受市场消费升级拉动影响， 以及以冰鲜杂鱼为主的传统投喂养殖模式弊端逐渐显现，特种水产养殖业对高质量饲料的需求十分迫切，对饲料价 格敏感性反而较低。特水料企业因为下游客户一般为成规模养殖户，直销占比较高，其渠道下沉更深且对下游控制 能力更强，渠道壁垒显著；但由于更为专业的规模养殖户对产品要求更高，好产品将成为销量增长最有力的武器。  水产饲料景气持续，建议关注行业龙头 中短期来看，捕捞和环保高压政策重塑水产养殖业，我们预计水产品市场景气周期持续，尤其是中高端品种， 下游养殖户有望增加饲料投喂量加大加快产品增重从而拉动饲料短期需求。 长期看，随着养殖户规模化程度的进一步提升，行业技术进步拉动工业饲益，水产饲料的普及率有望进一步提 升；饲料生产领域规模化趋势显著、环保要求趋严，无论是政策还是下游养殖业变化趋势均有利于龙头企业进一步 扩大市场份额；未来水产品消费有望继续抢夺畜禽消费市场，特种鱼等高端鱼类的需求日益旺盛，总量成长与结构 优化确定性高。  风险提示: