基于资产价格的货币政策分析-金融学专业论文.docxVIP

南京财经大学硕士学位论文 南京财经大学硕士学位论文 PAGE PAGE 10 第一章 导论 1.1 选题背景 从 20 世纪以来，随着资本市场规模的日益扩大，资本市场的资源配置、产 权交易、风险定价等功能对现代经济生活的影响越来越大。资产价格与货币政策 的关系也日益密切，传统的货币政策目标与操作体系面临着愈来愈多的挑战。资 产价格的剧烈波动有可能对实体经济产生巨大的影响，资产价格由膨胀到崩溃的 急剧变化很可能会引发长时间的经济衰退。 如 20 世纪 80 年代后期，日本以股票和房地产为代表的资产价格极度膨胀， 由此引发的泡沫经济以及泡沫破灭后的信贷紧缩与经济衰退，至今仍对日本产生 着严重的负面影响。整个 20 世纪 80 年代被称为日本社会“失落的十年”。同时 期发生在挪威、瑞典等北欧国家的资产价格泡沫虽然破坏程度不如日本那么严 重，但泡沫崩溃后北欧经济也受到了很严重的影响。1994 年由墨西哥引发的拉 美金融危机以及 1997 年的亚洲金融危机，资产价格的崩跌更是由股票市场、房 地产市场扩散到汇率市场和衍生品金融市场，使新兴市场经济国家遭受了资产价 格巨幅波动的洗礼。20 世纪 90 年代后期，由美国“新经济”所带来的长达 10 年的股市大牛市也因为网络经济泡沫破灭、大公司的会计丑闻以及“911 事件” 的影响而暴跌，美国的经济曾一度陷入衰退之中。 去年以来全球各类资产价格都出现了大幅上涨的行情。2007 年 4 月 24 日纽 约股市创下 13107.45 点的盘中最高记录。除了证券等狭义资产之外，全球房地 产、黄金和石油等市场也十分活跃。根据国际权威机构公布的统计数据，在过去 10 年内美国的房价翻了一倍；伦敦、巴黎、莫斯科等欧洲主要城市的房屋价格 也 “涨声一片”。2008 年 4 月 16 日，伦敦现货黄金价格首次突破 1000 美元/盎 司。而在此前一个交易日，纽约 COMEX 期金已经提前各合约全面突破 1000 美 元/盎司，创出 1980 年以来的历史高位。2008 年 7 月 11 日，纽约 CONC 美原油 连最高到 147.25 美元/桶，创下历史最高记录。 频繁的资产价格波动，以及其间数次由于市场崩盘所引发的系统性金融危机 和经济衰退，使各国的央行不得不深入研究资产价格波动所传达的信息，并思考 应对之道。美联储的前后两任主席格林斯潘和伯南科都十分关注货币政策与资产 价格波动的关系。前主席格林斯潘早在 1994 年庆祝英格兰银行成立 300 周年的 会议上就提出了中央银行是否应当更多地关注资产价格泡沫的问题。1999 年在 怀俄明州巨型的货币政策会议上他又强调货币政策与资产价格的关系。而现任主 席伯南科更是国际公认的货币政策和资产价格关系研究的奠基人和集大成者。 在我国，从去年开始资本市场也出现了大幅的波动。一方面，我国的股票市 场成立十多年来发展迅速，股市总市值与当年 GDP 的比重最高曾达到过 150% 左右，上证综合指数也在 2007 年达到 6124 点的高点。另一方面，自 1999 年以 来，我国房地产开发投资一直以每年 1000 亿元以上的速度增长，年均投资增速 高达 22.3%，高于固定资产投资平均增速近 10 个百分点。尤其是上海、北京、 杭州、重庆、宁波、青岛等大中型城市和沿海城市。这些城市不仅房价上涨迅速， 而且无论从房价收入比、房价租金比，还是住房空置率等指标来看，都超出了国 际警界线，出现了明显的泡沫迹象。对此，我国政府和货币当局已经进行干预。 央行行长周小川强调，货币政策今后将不可避免地越来越关注资产价格。 表 1.1 我国 2000 年到 2007 年资产价格与一般价格指标的增长率 价格指数 年均增长率 股价指数（上证综指） 157.31% 全国房价 8.89% CPI（一般价格指数） 4.78% 数据来源：作者根据 wind 数据库的实际数据测算而来 1.2 研究目的和意义 我国以前的货币政策只注重 CPI，没有关注资产价格的变化。但随着资产总 量的变化，人们的财富结构、消费结构都发生了变化。人们把银行的钱取出来投 资于房地产、股市，资产在人们财富中所占的比重越来越大。财富效应越来越明 显。因此资产价格的变动会影响人们的消费、投资及预期从而对宏观经济的影响 也越来越大。而货币政策的最终目标是为了实现经济稳定发展，并避免经济发展 出现较大的波动。资产价格的剧烈波动会影响货币政策最终目标的实现。本文主 要研究货币政策与资产价格波动的关系问题，看资产价格波动如何影响宏观经 济，而货币政策又该如何对资产价格的波动做出反应。这对实现货币政策的最终 目标（经济稳定）具有重要意义。 1.3 研究思路 本文认为，货币政策是否需要对资产价格波动进行干预，可以从两个方面来 思考。