2019Q2行业比较：基本面的最后考验.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / 主要结论 维持去年年底创蓝筹行情新起点的行业配置判断，主要逻辑再度强化： 一、不同板块基本面的差异很好地诠释了风格切换 传统行业依然是在寻底中，且前期市场的上涨使得市场有了基本面提前见底的预期，但这种概 率我们认为反而存在预期差，传统行业基本面还需经历最后的考验，类似于2012年2、3季度。考虑 增指税和社保费率调整要素，那么A股非金融石油石化2019年全年净利润增速预计从此前的-1.5%向 上修正至【0.3%、2.2%】，全年呈现U型走势，中性假设下，19Q1-Q4累计同比增速分别为-3.2%、 -4.5%、-0.6%、1.03% 预计2019年创业板盈利增速逐季提升。中性假设下，Q1-Q4创业板综合指数（剔除温氏乐视） 累计利润同比-12.7%、-1.7%、2.8%、66%（与《如何看待创业板2019年盈利趋势？》预测的差异， 是将创业板商誉减值占比做更谨慎的假设）；创业板100指数（剔除温氏）累计利润同比1.5%、18.5%、21.9%、62%；上述两大指数ROE预计将从2018年的2.9%、8.3%提升至4.2%和10.8% 二、估值：创蓝筹19年预测PE处于历史底部。A股2019年PE16.8倍，处于历史32%分位；A股非金融石油石化2019年PE24.8倍，处于历史35%分位；创业板100指数2019年PE33.5倍，处于历史7%分位；创业板综合指数2019年PE71.9倍，处于历史82%分位。 三、持仓往高估值迁移的趋势正在兑现。重视创业板大盘股将在19年5月纳入MSCI指数(信息来 源：证券时报) 四、政策：科创板+第二届一带一路论坛讲再次带动市场风险偏好的提升；但也要应对中美贸易战反复的下行风险 基于行业比较五因子模型（基本面，微观结构，政策面、估值和市场特征），建议超配：通信、计算机、电子、军工、汽车、食品饮料、农林牧渔、非银金融、建筑装饰和银行 主要内容 盈利：创业板2019年逐季改善 估值：创蓝筹19年预测PE处于历史底部 资金：持仓往高估值迁移的趋势正在兑现 政策：科创板+一带一路+贸易战反复 32019Q2行业配置表 3 HYPERLINK / 1季度涨 2季度涨上证前年3-4季度到本年1-2季度的净利润增速中小板指数创业板指数年份1季度涨 2季度涨 1季度涨 2季度涨跌幅(%)跌幅(%)跌幅(%) 跌幅(%) 跌幅(%)跌幅(%)2005年 -6.7 -8.50.0 16.92006年 11.8 28.87.2 HYPERLINK / 1季度涨 2季度涨 上证 前年3-4季度到本年1-2季度的净利润增速 中小板指数 创业板指数 年份 1季度涨 2季度涨 1季度涨 2季度涨 跌幅(%) 跌幅(%) 跌幅(%) 跌幅(%) 跌幅(%) 跌幅(%) 2005年 -6.7 -8.5 0.0 16.9 2006年 11.8 28.8 7.2 48.1 2007年 19.0 20.0 45.2 21.2 2008年 -34.0 -21.2 -20.8 -25.7 2009年 30.3 24.7 30.8 16.4 2010年 -5.1 -22.9 3.5 -16.3 -5.5 2011年 4.3 -5.7 -6.3 -9.1 -11.4 -16.1 2012年 2.9 -1.7 2.7 1.5 -7.0 7.1 2013年 -1.4 -11.5 8.9 -3.4 21.4 16.8 2014年 -3.9 0.7 -7.7 4.3 1.8 5.8 2015年 15.9 14.1 46.6 15.3 58.7 22.4 2016年 -15.1 -2.5 -18.2 0.4 -17.5 -0.5 2017年 3.8 -0.9 4.2 3.0 -2.8 -4.7 2018年 -4.2 -10.1 -1.5 -13.0 8.4 -15.5 2019年 23.9 ？ 35.7 ？ 35.4 ？ 资料来源：申万宏源研究、WIND 反观现在的基本面趋势判断： 传统行业依然是在寻底中， 且前期市场的上涨使得市场有了基本面提前见底的预期或是基本面不是主导要素的预期，但这种概率我们认为反而存在预期差，传统行业基本面还需经历最后的考验， 类似于2012年2、3季度。 历年1、2季度指数涨幅与基本面的情况 HYPERLINK / 从M1、PPI、PPI与CPI的缺口和销售净利润的相关关系来看，A股销售净利润率依然还有下行压力。 HYPERLINK / 从M1和PPI的相关关系来看，PPI仍有下行压力 从PPI与CPI的缺口和销售净利润的关系来看，A股 销售净利率仍有下行压力 HYPERLINK / 1-2月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降1