国企改革系列报告之七：管中窥豹，从MBO猜想到国企改革.docxVIP

4 月 9 日，格力电器发布公告称，控股股东格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本 15%的股票，转让的实施将可能导致公司控股股东和实际控制人发生变更。本次公开征集转让尚需取得国有资产监督管理部门等有权机构的批准，是否能取得批准及批准时间存在不确定性。 自从 4 月 1 日格力电器公告格力集团计划转让格力电器股票的消息以来，可能的接盘方备受关注，市场对格力可能采取的方案提出了各种猜测。特别是，从澎湃等媒体的报道看，市场将 MBO 方案也纳入了格力可能采取的混改方案的猜测范围，想象的空间进一步被打开。澎湃新闻在 4 月 8 日报道中称“外界最为看好的两个接盘方，一个是格力电器董事长董明珠为首的格力电器管理层、员工持股计划，以及格力经销商；另外一个是保险公司等大型金融公司”。第一财经等媒体也将格力电器董事长董明珠作为热门潜在接盘方之一作为重点讨论的对象。不论格力集团最终的转让方案是怎样，市场对于格力电器事件的关注说明了国企改革的预期在不断增强，我们认为近期即将推出的第四批混改有望接力热点。 在众多被猜测的候选方案中，本文选取国企 MBO（管理层收购，Management Buyout）作为切入点，希望通过回顾它不平淡的历史，能够管中窥豹，感受国企混改的想象空间。 ▍ 2000 年前后 MBO 如火如荼，但因国资流失而暂停 为提升国企活力，1997 到 2003 年期间我国 MBO 快速发展 为提升国企经营效率，1997 年-2003 年我国开展了包括 MBO 在内的大量国企改革， 后因 MBO 涉及国有资产的流失于 2003 年被叫停。1997 年 1 月第三次全国工业普查结果出炉，国有工业企业面临较多的困难，其经营效率，资本收益率低于一年期以上的存款利率，同时存在大量的亏损，国企改革势在必行。1997 年 5 月，时任总书记江泽民在中央党校的讲话中提出要积极探索股份制等各种“公有制的实现形式”，之后 9 月的十五大报 告中又提出了“混合所有制”概念， 1999 年 9 月《关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》推出，强调要“坚持有进有退，有所为有所不为”，包括 MBO 在内的国企改革大幕徐徐拉开。与此同时，1998 年 3 月的机构改革将原本负责“管事”的工业部改为国家经贸委管理的国家局，并将“管资产”的国资局裁撤并入财政部，国资监管进入“五龙治水”阶段，这也部分导致了之后的 MBO 乱象。由于 MBO 中涉及较多国有资产流失的问题，2003 年 3 月财政部在《国有企业改革有关问题的复函》中建议暂停受理和审批MBO，随后 MBO 按下了暂停键。 表 1：1997 年-2004 年 MBO 重要事件回顾 时间 事件 1997 年 1 月 第三次全国工业普查结果出炉，各项结果均表明国有工业发展速度较低，困难较多。比如， 国有企业的资本收益率只有 3.29%，大大低于一年期以上的存款利率；在 39 个大的行业中， 有 18 个是全行业亏损，国有工业的负债总额已占到所有者权益的 1.92 倍 1997 年 5 月 《新闻联播》播出了时任总书记江泽民在中央党校的讲话，其中提到要积极探索股份制等各种“公有制的实现形式” 1997 年 9 月 江泽民在十五大报告中首次提出了“混合所有制”的概念；并提出国有企业“抓大放小”问题， “抓好大的，放活小的，对国有企业实施战略性改组” 时间 事件 1998 年 3 月 九届全国人大一次会议批准了《国务院机构改革方案》，将煤炭、冶金、机械等 9 个工业部（管事）先改成国家经贸委管理的国家局；裁撤国资局（管资产），将其职能并入财政部。国资监管进入“五龙治水”阶段 1999 年 9 月 十五届四中全会《关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》提出，从战略上调整国有经济布局，要“坚持有进有退，有所为有所不为” 2003 年 3 月 财政部在发给原国家经贸委企业司的一份复函中建议暂停受理和审批MBO（《国有企业改革有关问题的复函》(财企便函[2003]9 号)） 2004 年 12 月 针对产权改革中普遍存在的 MBO 行为，时任国务院副总理黄菊在年度中央企业负责人年终总结大会上说：“大型企业不准搞管理层收购，中小企业的管理层收购也要区别情况，要规范。对于管理层收购，国资委要制定发布专门文件，做到有章可循。” 资料来源：国务院官网等，整理 国有企业户数在 1997 到 2004 年期间快速下降，主要是地方国企数量大幅减少，侧面反映了 MBO 的如火如荼。1997 年至 2004 年期间，全国国有企业户数从 26.2 万户下降为 13.6 万户，降幅达到了 48%。这其中主要是地方国企的数量大幅下滑所致，1997 年地方国企为 23.6 万户，2003 年这一数字下降为