固收专题分析报告：如何向隐含评级要收益.docxVIP

固收专题分析报告- 2 - 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、中债隐含评级体系简介 4 中债隐含评级以债券市场价格信号为评级基础 4 债券市场价格的变动不一定引起隐含评级的调整 4 对于外部评级上调，中债估值中心会设置观察期 5 二、中债隐含评级有何特点？ 5 中债隐含评级债券的级别区分度相对更高 5 中债隐含评级能更准确的反映全年的信用风险变化趋势 5 中债隐含评级级别下调更及时 6 三、中债隐含评级对个券收益和风险的预测如何？ 6 中债隐含评级下调个券信用利差以走阔为主 6 中债隐含评级很难有效的帮助投资者规避个券风险 7 四、从评级差异中寻找超额收益券的机会 8 债券类别调整的差异可供择板块 8 行业调整的差异或可助择时 9 未来超额收益的获取或还需资质下沉至民企 10 图表目录 图表 1：中债估值事前信用债分析 4 图表 2：中债登关于 17 盾安 SCP009 的估值说明 4 图表 3：2019 年 3 月存量债外部评级分布 5 图表 4：2019 年 3 月存量债隐含评级分布 5 图表 5：2018 年外部评级调整 6 图表 6：2018 年隐含评级调整 6 图表 7：中债隐含评级及外部评级下调时效性对比 6 图表 8：隐含评级上调后个券信用利差走势 7 图表 9：隐含评级下调后个券信用利差走势 7 图表 10：外部评级上调后个券信用利差走势 7 图表 11：外部评级下调后个券信用利差走势 7 图表 12：外部评级在不同类型企业中的调整对比 9 图表 13：隐含评级在不同类型企业中的调整对比 9 图表 14：中债隐含评级地方国企每月下调个数 9 图表 15：外部和隐含评级的行业调整对比情况 10 图表 16：2018 年各行业债券违约率 11 图表 17：11 凯迪 MTN1 12 图表 18：15 华阳经贸 MTN001 12 图表 19：15 银亿 01（公司债） 12 图表 20：17 大海 01（公司债） 12 - 3 - - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 固收专题分析报告 图表 21：15 金茂债（公司债） 12 图表 22：17 金玛 04（公司债） 12 图表 23：16 刚集 01（公司债） 13 图表 24：16 凯迪债（公司债） 13 图表 25：14 利源债（公司债） 13 图表 26：15 金鸿债（公司债） 13 图表 27：16 长城 01（公司债） 13 图表 28：14 富贵鸟（公司债） 13 图表 29：16 东辰 03（私募债） 14 图表 30：16 金立债（私募债） 14 图表 31：16 同益 02（私募债） 14 图表 32：16 弘债 02（私募债） 14 图表 33：16 锡洲 01（私募债） 14 图表 34：15 城六局（私募债） 14 图表 35：15 乐视 01（私募债） 15 图表 36：15 中安消（私募债） 15 图表 37：16 环保债（私募债） 15 图表 38：16 中科建设 PPN002 15 图表 39：17 华业资本 CP001 15 图表 40：17 新光控股 CP001 15 图表 41：17 洛娃科技 CP001 16 图表 42：17 印纪娱乐 CP001 16 图表 43：17 永泰能源 CP004 16 图表 44：12 宁夏上陵债（企业债） 16 图表 45：17 沪华信 SCP002 16 图表 46：18 宏图高科 SCP002 16 图表 47：18 雏鹰农牧 SCP001 17 图表 48：18 盛运环保 SCP001 17 图表 49：17 众品 SCP002 17 图表 50：17 美兰机场 SCP002 17 图表 51：17 兵团六师 SCP001 17 图表 52：18 永泰集团 SCP001 17 - 4 - - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 固收专题分析报告 隐含评级是利用公开市场的交易信息来反映被评级对象相对信用风险的评级方式。不同于传统基于经济基本面的信用评级模式，隐含评级是一种构建于市场有效性假说基础上评级体系。 本文对国内隐含评级与外部评级进行对比，可以发现中债隐含评级以市场价格 为锚点，投资者追求风险收益匹配的特性使得其级别区分度相对较高，且更及时的反映中短期内的风险变化趋势。中债隐含评级受到的外部影响因素相对较少，级别下调更及时，在其对个券级别下调后，信用利差变化体现出一定的粘性，继续走阔的可能性较大。但是由于信用债市场有效性相对不足，信息的披露更多的依赖于定期的脉冲式信息，因此很难有效的帮助投资者规避个券风险。 从统计数据来看隐含评级更容易夸大市场上的违约风险，究其深层次原因则反映了在信用风险高发的年份投资者会过高的估计所持债券的信用风险，进而对相关