港股脉搏：港股第二季展望，上涨的余音停下前，请继续跳舞.docxVIP

2019 年第一季回顾 香港及其他主要股票市场在去年 12 月底到今年 1 月初触底后，投资情绪的钟摆再次从悲观的一端荡到乐观的一端，全球大多数股票市场都在今年第一季录得大幅度回 涨。2019 年第一季，香港恒生指数上涨 12.4%，在全球 16 个主要股市指数的上涨排行榜中占据第 7 位(下图 1)。另外，追踪 485 只中盘及大盘股的恒生综合指数在同一时期上涨 13.0%，比只追踪 50 只大盘股的恒生指数的涨幅略高(下图 2)，反映了上涨的能量广泛分布于整个港股市场。 图1：2019年第一季，全球16个主要股市场指数的涨幅 图1：2019年第一季，全球16个主要股市场指数的涨幅 资料来源：彭博，平安证券 图2：比较恒生指数和恒生综合指数的表现 (2019年第一季) 图2：比较恒生指数和恒生综合指数的表现 (2019年第一季) 资料来源：彭博，平安证券 去年 12 月中，我们在策略分析报告《2019 年趋势预测及投资部署》中提出，2019 年第一季充斥着不确定性，当中有 5 个风险特别值得投资者关注。在该份报告发表之后的这 3 个多月，我们对各个风险的预测大致上得到了应验(下图 3)。 图3：2019年第一季风险事件评估 不确定性 风险 我们的预测 (实现概率/发展方向) 事态发展 预测应 验？ 中美贸易磨擦 争执恶化 低 / 应该不会恶化 延长贸易谈判，美国无限期押后提高中国货品关税的实施日 期。 ? 美国经济增长 增速减慢 高 / 下调增长预测 美国 2018 年第四季 GDP 增长率经修订后下调至 2.2%，环比减慢 1.2%。联储局 2019 年 GDP 增速预测从 2.3%-2.5%下调至1.9%-2.2%。 ? 香港房价 持续下跌 高 / 房价持续下跌 香港房价小反弹。截至 3 月 31 日，中原城市领先指数从去年 12 月 30 日回涨 2.9%。加息预期降温，香港政府把本财政年度 私人楼房土地供应目标大幅削减 25% (从 1.8 万伙减至 1.35 万伙)，都可能是房价反弹的原因。 ? 英国脱欧 谈判破裂 中 / 成败机会均等 局面混乱。英国国会无法就脱欧方案达成共识，短暂延迟脱欧 日期，但未能消灭无秩序脱欧的可能性。 ? 欧洲央行退市 宣布退市 低 / 不加息不退市 欧洲央行预计，2019 年年底前不会加息，并启动名为 TLTRO- III 的银行业再融资计划。 ? 资料来源：Federal Reserve Bank of St. Louis，中原数据，平安证券 緃使港股业绩不如预期，宏观政策风向支持港股上涨 从 2019 年 1 月 1 日到 3 月 31 日，总共有 445 只恒生综合指数成份股发布业绩。根 据彭博的统计纪录，券商对其中 393 只的业绩曾经发表预测。总结第一季成绩，有 253 只港股的业绩比预期差，占总数的 57%；只有 137 只港股的业绩比预期好，占总数的 31%；另有 3 只港股的业绩合乎预期，占总数的 1%。虽然超过一半恒生综合指数成份股于第一季公布的业绩不如预期，却无阻股价上升，445 只于第一季公布业绩的港股平均上涨 16.3%，若只计算业绩比预期差的 253 只港股，更平均上涨16.9%(下图 4)。 图4：于第一季公布的港 股业绩统计 2019 年 1 月 1 日至 3 月 31 日 公司数目 占比 的平均股价变化 高于市场一致预期* 137 31% 15.7% 合乎市场一致预期* 3 1% 16.0% 低于市场一致预期* 253 57% 16.9% 没有预估数据 52 12% 15.6% 合计 445 100% 16.3% *彭博市场一致预期 资料来源：彭博，平安证券 如果股价是一间公司的未来盈利的折现值，那么股价上涨就代表投资者改变了看法， 认为公司的增长潜力提升了。我们认为中国今年公布的宏观政策，包括降低银行存 款准备金 1%，减税降负目标 2 万亿元，政府计划增加基础设施投资及把财政赤字率增加至 GDP 的 2.8%(比去年增加 0.2%)等，对减轻企业经营成本有着立竿见影的功效， 是推动港股于今年第一季上涨的重要催化剂。 中国国家统计局于 3 月 31 日发布的 2019 年 3 月份中国制造业采购经理指数（PMI） 回升 1.3 个百分点，升至 50.%，创 6 个月新高。制造业 PMI 在连续 3 个月低于 50 点的荣枯线临界点后，重返扩张区间，体现出企业普遍认为国内经营环境有所改善， 并预期加快生产活动。换个角度看港股估值，恒生指数已重返去年 6 月美国和