钢铁行业2019Q1业绩前瞻：冶炼回归，细分脱颖.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _TOC_250014 冶炼钢企：成本强势，盈利中枢下移 4 HYPERLINK \l _TOC_250013 需求分化，供给释放，钢价低位震荡 4 HYPERLINK \l _TOC_250012 原料结构分化，矿难致原料趋强 7 HYPERLINK \l _TOC_250011 理性回归，钢铁盈利边际回落 7 HYPERLINK \l _TOC_250010 细分景气，钢管、矿石、特钢脱颖而出 9 HYPERLINK \l _TOC_250009 油气景气延续，钢管需求高增 9 HYPERLINK \l _TOC_250008 矿石供给趋紧，国产矿经营受益 11 HYPERLINK \l _TOC_250007 特钢多元分散，业绩相对稳健 13 HYPERLINK \l _TOC_250006 展望：供需红利减退，行业回归理性 14 HYPERLINK \l _TOC_250005 需求一阶承压二阶好转：地产投资下行开始 14 HYPERLINK \l _TOC_250004 基建好于去年：缓解而非逆转需求 16 HYPERLINK \l _TOC_250003 量化模型：钢价开始面临调整压力 16 HYPERLINK \l _TOC_250002 配置应对：打通产业链，逆向思维找机会 17 HYPERLINK \l _TOC_250001 弱商品强权益：盈利与估值三段论的第二段 17 HYPERLINK \l _TOC_250000 关注供给侧红利边际趋稳，逆向反哺受益的行业 18 图表目录 图 1：2019Q1 综合钢价指数累计上涨 2.96% 4 图 2：2019 年以来钢价从底部逐渐上涨 5 图 3：今年钢价长材环比下跌更为明显（单位：元/吨） 5 图 4：2019 年前 2 月地产和制造业投资增速相对景气，基建投资增速快速回落 6 图 5：2019 年前 2 月水泥产量同比增长 0.50% 6 图 6：2019 年前 2 月全社会用电量同比增长 4.50% 6 图 7：2019 年 1 季度 Mysteel 钢厂产能利用率中枢高于 2018 年同期 6 图 8：2019 年 1 季度原料结构重新切换至矿焦强势和废钢弱势格局 7 图 9：2019 年 1 季度矿石价格最为强势，废钢次之，焦炭相对弱势（单位：元/吨） 7 图 10：2019 年以来钢铁盈利明显快速下滑 8 图 11：2019 年 1 季度钢铁盈利整体回落 8 图 12：2019 年钢铁盈利总体呈上升趋势 9 图 13：今年 1 季度钢铁盈利明显低于去年，盈利快速回落（单位：元/吨） 9 图 14：2019 年前 2 月油气开采和管道运输投资同比大幅好转 10 图 15：2019 年前 2 月钢管产量同比高增 10 图 16：2019 年前 2 月钢管库存降至近年低位水平（单位：万吨） 11 图 17：2019 年前 2 月估算钢管毛利处于近年相对高位 11 图 18：中小钢厂矿石库存下滑至历史低位（单位：万吨） 12 图 19：铁矿石发货量分结构占比来看，近期巴西占比明显下滑 12 图 20：2019 年前 2 月国内铁矿石产量同比增长 3.90% 13 图 21：2019 年 1 季度国产矿和进口矿价格指数均值环比分别上涨 2.47%和 15.14% 13 图 22：2019 年 1 季度特钢价格相比普钢更为稳定 14 图 23：本轮地产周期的显著分化 14 图 24：库存去化使得房企并不悲观，反而加大购地力度 15 图 25：本轮三四线地产景气，部分来自棚改货币化补贴（销售面积：万平方米） 15 图 26：2018 年 10 月份购置土地面积增速已然向下 16 图 27：历次地产下行周期中，即便基建投资逆势上行，钢价也难以反转 16 图 28：2008 年、2012 年行业呈现盈利与估值双杀（盈利单位：元/吨） 18 表 1：量化维度预测，钢价陆续面临理性回归的压力 17 冶炼钢企：成本强势，盈利中枢下移 经历了 2016 年以来约三年供给侧改革红利的钢铁行业，将在 2019 年迎来转折。供需 两端的红利都陆续开始边际减退，带动行业陆续回归理性。回顾 2018 年表现来看，一方面是供给端的环保限产继续维持高压，另一方面需求端在制造业低迷、基建下滑的局面下，靠被严格调控的地产行业而维持高位崛起。从地产的表现来看，销售下滑而投资超出预期，较大程度上得益于地产因城施策的政策灵活调整，尤其是三四线棚改货币化与部分企业加速周转推盘所致。 2019 年以来，宏观趋弱与微观景气背离、长材与板材价格大幅分化、环保限产强弱切换等纷纷为钢铁行业演绎打下深刻的标签，2019Q1 钢铁行业究竟交出一份怎样的