国债期货季度报告：反弹非反转，债牛仍未尽.docxVIP

2期货研究报告 2 期货研究报告 目录 HYPERLINK \l _bookmark0 1、风险资产价格回升反映宏观经济反弹 5 HYPERLINK \l _bookmark1 、年初以来风险资产价格回升，国债震荡 5 HYPERLINK \l _bookmark4 、宏观经济出现反弹 5 HYPERLINK \l _bookmark13 2、反弹非反转，新的上行周期未开启 8 HYPERLINK \l _bookmark24 3、利率降是信用宽的前提 11 HYPERLINK \l _bookmark25 、社融回升主要来自于票据和债券融资回升 11 HYPERLINK \l _bookmark28 、票据融资规模回升最重要的是融资成本的降低 12 HYPERLINK \l _bookmark33 、企业债券融资规模回升最重要的是融资成本的降低 13 HYPERLINK \l _bookmark36 、房贷利率变动领先居民贷款规模半年左右 13 HYPERLINK \l _bookmark41 、贷款利率变动对企业贷款规模影响较小 14 HYPERLINK \l _bookmark44 、非标融资降幅将收窄，但是扩张较难 15 HYPERLINK \l _bookmark47 4、投资建议 16 HYPERLINK \l _bookmark50 5、风险提示 17 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 1：年初以来人民币和股市均回升 5 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2：年初以来大宗商品反弹，国债震荡 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 3：官方制造业 PMI 与财新制造业 PMI 均回升 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 4：中国台湾制造业 PMI 也回升 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 5：中国经营状况指数（BCI）与制造业 PMI 对比 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 6：BCI 分项指标：销售、利润与融资环境 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 7：BCI 分项指标：投资、招工与库存 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 8：BCI 分项指标：成本 7 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 9：BCI 分项指标：价格 7 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 10：BCI 分项指标：企业竞争力 7 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 11：PMI 进口与出口分项均回升 8 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 12：出口受到全球经济景气度的影响 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 13：PMI 新出口订单与出口金额增速对比 9 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 14：PMI 进口订单与进口金额增速对比 9 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 15：美国国债收益率曲线倒挂 9 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 16：德国 10 年期国债利率为负 9 HYPERLINK \l _bookmark20 图表 17：设备制造业的价量变动反映中国的设备更替周期 10 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 18：中国设备制造业的 PPI 与全部工业品的 PPI 高度一致 10 HYPERLINK \l _bookmark22 图表 19：猪肉价格增速与 GDP 平减指数从同步走向分化 10 HYPERLINK \l _bookmark23 图表 20：影响国债利率的是 GDP 平减指数 10 HYPERLINK \l _bookmark26 图表 21：前两个月社融出现回升 11 HYPERLINK \l _bookmark27 图表 22：与去年同期相比，社融回升主要来自于债券和票据的增加 11 HYPERLINK \l _bookmark29 图表 23：票据与债权融资占比持续上升 12 HYPERLINK \l _bookmark30 图表 24：票据贴现规模上升，未贴现规模减少 12 HYPERLINK \l _bookmark31 图表 25：票据融资利率跟随 SHIBOR 利率变动 12 HYPERLINK \l _bookmark32 图表 26：融资利率回落，票据融资规模上升 12 HYPERLINK \l _bookmark34 图表 27：债券融资规模和占比持续增加