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国企改革下的投资机会 ［提要］国企改革是中国经济大变革的战略性 环节，自2015年国企改革进程己经开始提速，这不仅 有助于A股估值的系统性提升，更为股票投资者在目 前大涨、大波动、大分化的股市行情中，在改革的旗 帜下聚集做多力量。本文通过分析国企改革的新高潮， 上市公司受益国企改革的模式，明确当前国企改革主 线，总结投资者在国企改革“新常态”下谋求重点行 业的投资机会。 关键词：国企改革新高潮；改革模式；改革主线; 投资机会 中图分类号：F27文献标识码：A 原标题：聚焦国企改革谋求投资机会 收录日期：2016年11月25日 2014?2016年的A股行情我们可以以1948年大 决战作为比喻，波澜壮阔、惊心动魄，战争双方的力 量不断地此消彼长，社会财富不断向更有活力的一方 进行配置。1948年“土地改革”、“新中国”的理想深 得人心。2015年改革、创新、“中国梦”成为新的民 众共识和时代洪流，促使财富如千军万马般涌入A股市场，演绎着一轮波澜壮阔的大行情。大潮已起，我 们要顺应改革新高潮，坚决做多国企改革。 一、国企改革大环境 三中全会绘蓝图。中共十八届三中全会描 绘了中国未来深化改革的蓝其中，国企改革是至 绘了中国未来深化改革的蓝 其中，国企改革是至 关重要的一个领域。自2013年11月第十三届三中全 会启动国企改革进程以来，国企改革政策不断出台， 尤其是在2015年9月国企改革顶层设计方案出台后， 改革推进速度不断加快。截至目前，国企改革配套文 件也已相继出台18个。（表1） （二）地方响应拉序幕。地方政府积极响应三中 全会精神，先后出台措施实行国企改革，改革领域的 领头羊上海市最先采取行动，2013年12月17日，上 海率先发布了首个地方国资国企改革方案“上海国企 改革20条”，拉开了新一轮国企改革的序幕。随后海 南、安徽、重庆等省市也先后出台政策，国企改革在 全国如火如荼地推进。（表2） 二、上市公司受益的国企改革模式 从国企改革实践中得出六种上市公司受益的改革 模式: （一）集团资产证券化。以军工集团为例，国防 科工局积极引导军工集团公司所属企业实施股份制改 造，推动军工企业上市融资发展，军工集团资产证券 化率稳步提升-W、. 化率稳步提升 -W、. 至2015年底，11家军工集团公司 控股的境内外上市公司已达106家。 （二） 集团间整合的平台。在各地已经发布的国 企改革指导计划中，培育大型国有企业集团都是重要 目标。常见的方式是具有相似业务的集团之间通过划 拨股权的方式整合成新的更大的集团，从而集团下属 上市公司极有可能成为集团整合资产的平台。 （三） 国资调整布局，传统行业转型。在国资不 具优势或不是重点发展方向的行业，通过集团资产置 换或者收购第三方资产的方式转型。以中海集运为例， 中海集运由集装箱班轮运营商转型成为以船舶租赁、 集装箱租赁和非航租赁等租赁业务为核心，以航运金 融为特色的综合性金融服务平台。重大资产重组以来, 公司第三季度单季度实现营业收入33.96亿元，归属 于母公司净利润2.06亿元，新业务给公司带来的业绩 提升己经开始显现。 （四） 国资彻底退出，民营企业借壳。在国资不 具有优势或者原本经营不善的领域，上市公司可能成 为潜在的壳资源。实际上，2014年以来不少央企下属 上市和地方国企上市公司都采取了这种策略。 （五） 引入PE作为战略投资者。引入战略投资 者是要让民资、外资股东真正参与公司决策，提高社 会资本参与改革的积极性，其中引入PE是引入战略 投资者中最为特殊的一类，它给予了上市公司进一步 幵展资本运作的想象空间。 （六）各种形式的股权激励。各种形式的股权激 励将国企利益与经营者的个人收益有机结合在一起。 由于股权价格在完善的资本市场中直接影响国企的长 期盈利能力，国企长期盈利能力提高，将使得股价上 升，相应经营者收益也将大大增加，从而对经营者形 成有效的长期激励作用。 三、改革新高潮下，寻求重点行业投资机会 伴随国企改革的加速推进，总市值高达15亿元、 占A股比重2/3的传统国有企业被注入新活力。国企 集中的行业包括金融、采掘、化工、机械、公用事业、 交通运输、建筑等。 （一） 21家央企试点基本落地。为了让国企改革 稳妥推进，在推进各项改革的同时，过去一年国资委 主要采用试点的方式先行先试，形成一些典型经验， 以供其他国企借鉴推广。国资委先后选定21家企业试 点改革。这些企业在过去一年基本上都已经拿出明确 的试点方案，并迅速推进。（表3） （二） 国企重组加速推进。在重组模式逐步清晰 之下，央企的整体改革进度在2016年出现明显提速, 在二级市场上，央企上市公司动作频频。仅8月就有 11家央企所属上市公司因重大资产重组或资产划转 等事项而停复牌。（表4） （三）谋求投资机会