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声誉、软预算约束与混合所有制经济发展 摘要：本文以D-M模型为基础，构建了一个声誉条件下 混合所有制投资软预算约束模型。探索软预算令s束对混合 所有制投资项目的影响。研究发现，在无声誉条件下，混合 所有制投资项目存在逆向选择问题，是软预算约束的产物； 将借贷双方声誉引入后，声誉对于硬化混合所有制投资软预 算约束、抑制逆向选择的作用是毋庸置疑的。但声誉功能的 发挥面临一些限制条件，制约了声誉在硬化软预算约束上的 有效性，是制约中国混合所有制经济发展的障碍之一。对此， 需要积极采取各种市场与非市场政策，努力培育成熟的市场 经济。 关键词：声誉；软预算约束；硬预算约束；混合所有 制经济；逆向选择 中图分类号：F121.2 文献标识码：A 文章编号：1000-176X05-0018-07 、问题的提出 软预算约束”由科尔奈首次提出，经过学者们长期的 研究及拓展，形成了相对完整的软预算约束理论体系，对各 国尤其是转型国家的经济发展具有很强的实践意义。党的十 八届三中全会提出，要积极发展混合所有制经济。为今后经 济体制和国有企业改革指明了方向。对此，各级政府纷纷出 台政策推动混合所有制经济发展。然而，混合所有制是一个 复杂的融合过程，需要足够的资金注入，面临相当大的不确 定性。为了获取资金发展混合所有制经济，企业可以利用自 有资金和无形资产。也可以通过资本市场进行融资，还可以 谋求政府支持。此时，资金预算的软硬程度显得十分重要。 硬预算约束有助于融资主体规范投资行为，努力降低混合所 有制投资成本，提高项目成功率。相反，如果存在严重的软 预算约束，容易导致融资主体利用信息不对称进行混合所有 制项目投资，将风险转嫁给贷款主体，诱发外部性问题，从 而扰乱资本市场，降低混合所有制经济发展质量。与此同时， 软预算约束一直以来都是国有企业改革的难题之一。虽然经 过了大规模的产权改革，已经得到一定程度的缓解，但隐形 的软预算约束依旧存在，成为制约国有企业深化改革的障 碍。因此，有必要从软预算约束视角研宄混合所有制经济发 展问题，为“十三五”规划目标及供给侧结构性改革目标的实 现提供动力。目前软预算约束理论已经比较成熟，其体系大 体可以分为产生的原因、影响和治理三个层面。 关于软预算约束产生的原因，学者们的观点主要可以 分内生性解释、外生性解释和综合性解释三种，广泛涉及到 政策性负担、国有产权和动态承诺不一致性等方面。一是外 生性解释。部分学者将软预算约束的产生归因于企业所处的 政治经济制度环境等外生因素，例如科尔奈提出的“父爱主 义”及争取政治支持，Hillman和Rosenberg提出的保障就业 目标，林毅夫等认为的政策性负担。这些学者虽然都是从外 生性角度分析软预算约束产生的原因，但就公有制是否是产 生软预算约束的根源这一问题上。仍存在一定的争议。Li认 为社会主义国家软预算约束更为严重的原因可能在于公有 制，而林毅夫等与Desai和Olofsgard认为所有制与软预算约 束并没有必然联系。二是内生性解释。Dewatri-pont和Maskin 着眼于经济系统内部。从经济人追求利益最大化视角探讨软 预算约束发生的机制，将软预算约束归因于时间不一致性问 题，信息不对称会导致逆向选择和道德风险，造成对一个坏 项目的再融资。这一分析思路很快被其他学者所借鉴，Segal 从垄断视角、Qian和Ro-landt从财政集权视角、Bai和Wang 从政企不分视角深化了软预算约束理论。三是综合性解释。 谢作诗和李善杰将各种内生性与外生性软预算约束产生原 因置于一个包含项目筛选成本和替代选项的动态承诺不一 致模型。罗长林和邹恒甫认为过去所有关于软预算约束原因 的解释都存在一个“硬”的预算约束，软预算约束其实并不存 在。 关于软预算约束的影响，受科尔奈等的影响，人们往 往将软预算约束与低效、盲目投资相关联。学者们从多个视 角研究了软预算约束对国有企业行为的影响。主流观点是软 预算约束会导致国有企业低效。从微观层面来看。主要表现 在科尔奈认为的短缺以及Jefferson与Song和Gao认为的在 企业重组、投资、公司治理、业绩等方面的低效；从宏观层 面来看，Qian和Xu认为软预算约束会危害宏观经济稳定。 但Huang和Xu认为软预算约束在特定条件下能够取得比硬 约束更好的绩效。 对于解决软预算约束的措施。主要有以下几种主张： 一是以科尔奈为代表的私有化。二是以林毅夫等为代表的消 除政策性负担。三是以Segal与Qian和Roland为代表的财 政分权、分散化的银行体系、企业重组、新项目的进入和非 垄断化等基于内生性的解决方案。 综上所述，大多数研究将借贷双方的金融契约看做是 一次性博弈和静态分析。在这种情况下，声誉显得无关紧要。 在一个更为现实的动态环境下。借贷双方