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对我国外汇储备问题的若干思考 摘要：我国国际收支的连年顺差，境外热钱不断流入， 人民币升值压力的进一步增大，再加上我国长期实行的外 汇制度等原因，使我国外汇储备大幅增加，而且已经是过 量增长。而过多的外汇储备量，会给我国带来一定的风险 和损失，包括通货膨胀带来的损失、美元贬值带来的损失 以及存在的机会成本等。因此，要从控制增量、合理使用 和配置资产以及改革现行外汇制度等角度出发，对我国外 汇储备进行合理的控制。 关键词：外汇储备；国际收支顺差；人民币汇率；外 汇制度；资产组合 一、我国外汇储备巨大的原因 第一，我国的国际收支的双顺差。近年来，我国一直 处于国际收支双顺差状态，并且顺差不断增大。XX年上半 年，我国国际收支顺差规模为1305亿美元，同比增长 24 %。其中，经常项目的顺差达916亿美元，资本和金融 项目的顺差达389亿美元，而国家外汇储备增加了 12 22亿 美元。显然，经常项目和资本项目的巨大顺差成为了我国 外汇储备持续增长的主要原因。 第二，境外热钱的不断流入。随着人民币升值的压力 不断增大，试图从人民币升值中获取利益的境外投机者不 断将资本输入我国。例如，越来越多的境外资金从各种渠 道进入我国的房地产市场，这不仅促使了我国房地产市场 价格的急剧上涨，也进一步加大了对人民币的需求。对人 民币的需求增大又加剧了人民币升值的压力，央行为了稳 定人民币汇率，不得不大量买进外币，从而促使人民币升 值压力进一步增大。这样循环下去，势必使我国外汇储备 大量增长。 第三，我国长期以来对外资实行“宽进严出”政策。 改革开放初期，为了我国经济的发展，我国一直实行鼓励 外商投资政策，“招商引资”也成为很多地区发展经济的法 宝。而在境外投资方面，我国却一直有严格限制，例如， 在XX年7月1日前，我国境外投资一直存在购汇限制，使 企业在“走出去”的道路上缚手缚脚。这样宽进严出的不 对称管理结构，促成了我国外汇储备的增长。 第四，我国的外汇管理制度一直实行强行“结汇售汇 和外汇限额管理制度，企业和个人手中的外汇都集中到政 府手上。于是便汇成了如此数量庞大的外汇储备。 第五，人民币不是国际上通行的储备和结算货币。也 就是说，为了对国际贸易进行支付和有一定的储备以防万 一。我国必须保证一定数量的外汇储备。1997年的亚洲金 融危机正是由于泰国等国家的外汇储备不足，没有足够的 对抗打击能力。因此，我国持有大量外汇储备也是出于安 全的角度考虑，防患于未然。 二、外汇储备过多的风险和弊端 第一，通货膨胀的风险。我国的外汇储备主要是由货 币当局购买并持有。货币当局在购买外汇储备时，投放了 大量的人民币，这己经构成了我国基础货币投放的主体部 分。而外汇储备的一再增加，导致基础货币投放的大量增 加.加剧了通货膨胀的压力。央行往往采取发行国债的方 式来回笼货币。但高速增长的基础货币，要求有十分强有 力的回购措施与之对应。而可供进行回购操作的工具有限， 并且有很多现实局限性。因此，高额增长的外汇储备给我 国通货膨胀带来了巨大压力，并影响到了我国货币政策的 有效性。 第二，美元贬值带来的风险。我国的外汇储备结构较 为单一，约有70%是美元，因此，美元一旦贬值，我国的 外汇储备便会缩水，给我国造成巨大损失。而近年来伴随 着美国持续的贸易逆差，美元已经呈现贬值趋势，在过去 三年里，美元贬值了约15%,也就是说，我国的外汇储备 已经遭受了巨大损失。 第三，机会成本问题。我们选择一项投资的同时，也 应该考虑放弃的其他投资的机会成本。目前，我国的外汇 储备主要用于投资收益率较低的美国国债和美国财政部债 券。而如果将这一部分资金投资于国内生产，所获得的收 益将远远大于这一收益率，因此，持有巨额的外汇储备从 某种角度上也可以理解为资金的闲置。 三、应采取的对策 第一，控制外汇储备的增量。外汇储备不能再盲目增 长，它的增量要和我国的国际贸易状况、经济发展状况等 相适应。而外汇储备的增量主要来源于贸易顺差、外商投 资和热钱流入，因此，我们可以从这三方面入手，分别对 待。首先，可采取一定的措施，使国际贸易趋向平衡。要 努力扩大内需，增加进口，努力向贸易平衡的方向发展。 特别是进口某些国外具有相对比较优势的产品，既能平衡 贸易差额，又能节约出国内资源以发展某些我国具有比较 优势的产业或高新产业。其次，要改变过去粗放型的盲目 “吸引外资”方式。对那些投资于低质量、高污染的手工 制造业的外资，我们不能再一味地欢迎，而应该谨慎对待; 对于外商投资企业，我们也应该实施一定的国民待遇，适 当改变一些免税等优惠政策，以控制外资的过量流入并保 护本土企业。最后，要限制境外热钱的不断流入，这就要 求我国实行平稳的汇率政策，以避免人民币突然的大幅升 值。这样，海外热钱无利可也就会减少其入境冲