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对我国商业银行次级债券的冷思考 XX年12月9日中国银行业监督管理委员会发布的《关 于将次级定期债务计入附属资本的通知》以及n年6月23 日中国人民银行、中国银行业监督管理委员会联合颁布的 《商业银行次级债券发行管理办法》等管理法规的相继出 台，扩大了我国商业银行筹集资本金的渠道，为商业银行 发行次级债券奠定了制度基础。最初，我国商业银行将达 到巴塞尔协议要求的希望放在股权融资上。然而，近年来 我国股票市场的持续低迷为我国商业银行的股权融资平添 了不少变数。此外，我国商业银行信贷资产的整体质量还 不尽人意。四大国有商业银行的不良贷款比率偏高，资本 充足率明显低于8%，而其他股份制商业银行的资本充足率 也仅仅是刚好达标。为了达到新巴塞尔资本协议要求的资 本充足率目标，我国金融管理当局和商业银行遂将重点放 在了发行次级债券上。然而，笔者认为，我们对商业银行 次级债券作用的认识还存在一些误区，发挥次级债券的作 用还存在许多的制约因素，故对此问题做一些探讨 对次级债券作用的再认识 新巴塞尔协议极为强调次级债券，认为次级债券的功 能不仅仅是为商业银行拓宽融资渠道，更重要的是它具有 市场约束的作用。笔者认为，次级债券对银行业的作用可 以从短期和长期两个方面来考 （一）短期作用 拓宽商业银行补充资本金的渠道。商业银行资本金 的补充渠道有国家注资、扩充股本、资本公积、税后盈利、 计提准备等渠道。巴塞尔委员会将长期次级债券纳入到资 本金的范畴，拓宽了商业银行的融资渠道。商业银行可以 通过发行债券的方式较快地将附属资本的比例提高到协议 所规定的占资本总额5 0%的水平上来，极大地减轻了商业 银行在扩充资产时所面临的制度压力。 强化对商业银行的市场约束。市场约束机制的内容 包括：（1）在债券发行的一级市场上，由于次级债券的特 点，一旦银行的信用评级有所降低或投资者认为银行的风 险较高，就会增加商业银行的融资成本。（2 ）在二级市场 上，投资者认为银行的风险超出了其承受能力，就会抛售 手中持有的债券，结果是银行的声誉受损，该银行以后很 难被投资名所认同。（3）在银行经营业绩极差或发生危机 时，银行总是希望尽可能的拖延破产时间，投资者则会要 求尽可能快地关闭问题银行，银行和投资者的博弈这对维 护整个银行的声誉是有利的。（4）当问题银行破产风险不 是很大的时候，银行的次级债券会急剧波动，投资者作为 利益相关者，必然要求银行采取可行的战略或相关应急措 施，以改善资产质量，提高盈利水平。 （二）长期作用 提局商业银行抗御风险的能力。从理论上说，次级 债券可以增强银行的抗御风险的能力，主要体现在：（1） 如果银行拥有一定比例的次级债务余额，次级债券持有者 事实上可以吸收一部分银行损失，而不必像以前那样，在 银行的股权账面价值达到零时就得破产，从而为资本处境 不佳的银行提供额外的缓冲力量；[1] （2）次级债券提高 了商业银行的信息透明度，外部的压力促使银行加强日常 风险管理，提高资产质量。（3）作为债务的次级债券的融 资成本比股权融资成本低，这本身就是一种财务节约。 提高金融监管当局的监管效率。大多数国家在处理 问题银行时均表现得相当谨慎，主要是为了避免因处理不 当对整个金融体系造成的不稳定，但有时也可能是由于受 到了政治压力或来自某些利益集团的阻力，从而使金融监 管当局行动犹豫不决。这往往会丧失对问题银行的最佳处 理时机，给金融体系造成更大的危害和冲击。此外，由于 缺乏对监管当局的监管，也容易产生监管者的败德行为。 投资者则会因为信息不对称和由于投资份额较少导致的 “搭便车”行为以及金融安全网（存款保险和政府的隐性 担保）等原因缺乏对金融监管当局的监督动力，投资的风 险意识淡薄。然而，对次级债券的投资者来说，由于次级 债券的特点和持有债券的数量较多，机构投资者有动力也 有能力给监管当局施加影响，督促监管当局及时采取行动 促进监管效率的提高。 二、当前我国商业银行次级债券作用的评估 （一）资本金的补充渠道不畅 相当多的观点认为我国商业银行要达到巴塞尔协议规 定的资本充足率水平只须发行次级债券就能一劳永逸。其 理由是：我国商业银行的核心资本数量已经相当庞大，核 心资本充足率己超过了巴塞尔协议规定的标准，附属资本 的充足率基本为零，发行次级债券能使我国银行的资本充 足率水平迅速达到规定要求。这一观点本无可厚非，但我 们必须指出：（1）通过发行次级债券的方式使银行达到资 本充足率的要求是一个动态的过程。达到巴塞尔协议规定 的资本充足率要更多地考虑商业银行风险资产的数量，我 们可以实现在某一时点上达到这一标准，但不能保证能永 久维持。（2）我国银行次级债券的融资存在制度性制约。 从发债主体的角度看，以我国目前商业银行的风险资产总 量核算，要从总体上达到4%的附属资本