对货币政策双重效应下的股票市场的实证研究.docVIP

对货币政策双重效应下的股票市场的实证研宄 摘要：股票市场和股票价格增强了货币需求、货币乘 数和货币供应量的不稳定，中央银行根据预测的货币需求 和货币乘数来调控货。本文实证分析这些年来我国单一的 货币政策对股票市场的影响，并对我国货币政策的制定提 出政策建议。 关键词：货币政策；股票价格；模型 利率既是一个经济内生变量，也是一个政策变量。作为 经济内生变量，它与投资和消费需求呈负相关关系。作为一 个政策变量，它则是中央银行调控经济的重要手段。中央银 行提高或降低利率，除了可以通过影响商业银行信贷资金成 本和借贷数量来扩大或缩小社会的投资和消费需求，进而作 用了实体经济的运行过程以外，还可以通过对股票市场的影 响来达到间接调控实体经济运行的目的。因为股票价格等 于股息收入除以市场利率，股票价格与利率成反比，利率的 调整必然会引起股票价格的变化。 在一个封闭经济体系中，利率与股票价格是反向变动 的。因为根据一物一价定理，投向货币市场的单位货币与 投入资本市场的单位货币应该得到等比率的收入，否则就 会发生套利性的资本流动，即货币会从低收益的市场流向 高收益的市场，并通过这样的流动而使货币市场与资本市 场的投资收益重新归于均等。如果这样的逻辑是成立的， 那么只要利率上升了，套利资本就会从资本市场流出，从 而导致股票价格的下降。由此可以得到的结论是：只要一 国的中央银行决定升息，那么股票市场的价格就会下调。 对此，我们可以具体分析如下： 首先，从封闭经济到开放经济的转型，需要我们导入 国际资本流动和汇率这些新的变量和影响因素。导入这些 新的变量和因素后，我们就会发现，一国资本市场中的股 票价格不仅取决于本国的利率和现金流量（即通常所说的 流动性），而且也取决于国际资本的流入与投资者对汇率的 变动预期。 虽然汇率变动与股价变动并没有直接的关系，但是， 由汇率变化引起的国际资本流动方向的变化，最终会传递 到资本市场而引起股票价格的变化，其传递机制可以用一 个汇率变动的利率平价模型来加以说明。 据此模型，现在我们假设，本国的中央银行决定提高 利率，就像今天中国这样，同时，又因为贸易巨额顺差而 导致巨大的本币升值压力，从而在市场中引发了汇率变动 的升值预期，结果汇率变动的利率平价告诉我们，国际资 本将会大量流入中国，理由很简单，因为利率上升而产生 套利机会，预期汇率升值而产生套汇机会。 与此相反，随着资金供给总量的增加，除了外生的决 定的贸易价格可以保持不变之外，其他商品与资产的价格 都会因为资金供给的增加和流动性的泛滥而出现不同程度 的上涨趋势。所以，开放经济与封闭经济的区别关键在于 资金供给是否受到约束。 由于封闭经济中资金的供给是有限的，所以利率的变 动必定会引起资金在货币市场和资本市场之间的流动而导 致股票价格的下跌或者上升。但在开放经济中，情况就完 全不同了，伴随着经济全球化而来的金融全球化使得资本 在国际范围内自由流动，因此，开放经济国家的资金供给 就不再仅仅取决于本国的货币供给，而且还取决于因国际 资本流入而导致的资金供给的增加，正因为资金供给的国 民约束被打破了，利率与股票价格的正向变动的现象就产 生了。 进一步的分析可以发现，以下一些因素会强化利率和 股票价格的正向关系：第一，假如本国存在通货膨胀，那 么因为实际利率为负，所以，即使名义利率上升了，也不 会引发资金从资本市场向货币市场的流动；第二，假如本 国存在通货收缩，那么流动性就会过剩，在这种情况下， 即使本国名义利率上升了，但因为流动性过剩，资本市场 的股票价格也不会出现下降的趋势；第三，在本国利率上 调的同时如果还伴随着汇率升值的预期，那么因为有大量 国际资本的流入而造成的本国资金供给的增加而出现利率 与股价同步上升的可能性；最后，如果一国的对外贸易依 存度越高，从而贸易品所占的比重越高，那么本国的一般 价格（贸易品价格与非贸易品价格的加权平均价格）水平 就将越低，从而进入商品市场流通所需的货币量也就越少 流动性也就越是充足，利率变动对股价变动影响也就越小 综上所述，我们可以在上述理论的基础上可以尝试提 出这样的假设： H1：利率变化导致贴现率同方向变化。在预期收益不 变的情况下，利率就会反方向影响证券的现值。 H2：利率的高低变动会使国际间短期资本发生运动， 进而影响汇率。一国利率水平相对提高，对国内而言，可 以紧缩信贷、抑制通货膨胀，在国际上可以增强对外资的 吸引力，尤其是可以使汇率上升本币升值，吸引外国短期 资金流入，从而使得股价上升。 根据这两个假设，我们可以建立一个简单的回归模型 由于时间有限和数据收集的不便，本文简化了模型中其它 因素。只考虑了利率与汇率和股票价格之间的相关关系。 在指标的选择方面，我们采用股票市场的月度指数涨 跌幅度来表示股票价格。利率和