港股行业配置专题一：波动中，重视保险、可选消费_Alpha.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250006 一、年初以来行情演绎：从估值修复到盈利验证 4 HYPERLINK \l _TOC_250005 二、全年看好消费、非银、科技，关注高股息 5 HYPERLINK \l _TOC_250004 主线一：从“弱周期”到“早周期”，Q2 关注地产链可选消费 5 HYPERLINK \l _TOC_250003 主线二：战略看好非银，Q2 重点布局港股保险 7 HYPERLINK \l _TOC_250002 主线三：前期受制于美元成本高企的消费和科技龙头 8 HYPERLINK \l _TOC_250001 主线四：若市场波动加剧，建议关注高股息个股 9 HYPERLINK \l _TOC_250000 三、结构重于大势，重点关注港股保险、可选消费板块 11 图表索引 HYPERLINK \l _bookmark0 图 1：恒指、国指年初以来已上涨 16% 4 HYPERLINK \l _bookmark1 图 2：恒生指数最新 PE 已略高于 2010 年以来均值 4 HYPERLINK \l _bookmark5 图 3：与地产相关的居民贷款增加 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图 4：今年以来，一线城市一手房成交明显回暖 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图 5：3 月份乘用车销量数据同比降幅明显收窄 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图 6：地产与乘用车销量拐点基本一致，本轮略领先 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图 7：港股汽车板块 PE 位于历史均值-1 标准差 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图 8：港股汽车板块 PB 略高于历史均值-1 标准差 7 HYPERLINK \l _bookmark11 图 9：平安 P/EV 略低于均值，其他H 股保险 P/EV 均较低 7 HYPERLINK \l _bookmark12 图 10：近期长期国债收益率有所上行 7 HYPERLINK \l _bookmark13 图 11：市场预期联储年内不再加息 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图 12：美国与全球 GDP 增速差值和美元指数高度相关 8 HYPERLINK \l _bookmark15 图 13：科技、消费板块未到期美元债占行业有息负债比例较高 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图 14：震荡市期间，港股高股息率指数表现较好 9 HYPERLINK \l _bookmark17 图 15：恒生高股息和恒生香港 35 指数是较好的基准 9 HYPERLINK \l _bookmark18 图 16：高股息率个股筛选步骤 9 HYPERLINK \l _bookmark20 图 17：港股各行业forward PE、预期净利润增速散点图 11 HYPERLINK \l _bookmark2 表 1：国内利率下行期，港股“弱周期”跑赢，包括消费、医药、保险等 4 HYPERLINK \l _bookmark3 表 2：历史上“社融底”到“经济底”期间，A 股可选消费、周期、银行股跑赢. 5 HYPERLINK \l _bookmark4 表 3：历史上“社融底”到“经济底”期间，港股地产板块均取得超额收益 6 HYPERLINK \l _bookmark19 表 4：港股高股息率股票筛选 10 一、年初以来行情演绎：从估值修复到盈利验证 年初以来港股经历了一波估值修复主导的快涨行情，截至4月23日，港股恒生指数、国企指数年内分别上涨15.93%、15.86%；从静态估值看，恒指反弹运行至今， PE估值上涨了16.9%至11.2倍，较去年10月份低点反弹了超20%，超过了2010年以来的均值10.7倍。我们认为，一轮由流动性和风险偏好驱动的估值修复已充分演绎。 板块方面，恒生一级行业全部上涨，消费、科技板块领涨，电讯、公用事业表现相对疲弱。我们在去年12月年度策略报告《渐入佳境》中提出，在国内经济和利率下行背景下，核心配置思路是“从弱周期到早周期，攻守兼备”。从年初以来行业走势来看，一季度港股“弱周期”的医药、必需消费（食品、纺服）、保险表现出色，另外逆周期对冲的“早周期”板块如地产表现也好于预期。 右侧”真正形成之前，港股市场难寻系统性Beta机会，配置结构更重于大势， 以Alpha机会为主。 图1：恒指、国指年初以来已上涨16% 图2：恒生指数最新PE已略高于2010年以来均值 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 表