2019年一季度基金转债配置分析：基金积极参与，转债不负所期.docxVIP

2019 年一季度转债市场回顾 股牛头债牛尾，转债开门红：2019 年一季度，受益于社融数据企稳、经济指标向善、中美贸易战缓和等多重利好，股债呈现出“股牛头、债牛尾”的特征。上证综指和创业板指分别实现 24%和 35%左右的涨幅，而债券市场利率有所下 行，但处于牛市尾声，以 10 年国债和 5 年 AAA 企业债为例，收益率分别下行约 15BP 和 9BP。转债在权益行情的带动下迎来开门红，一季度累计上涨 18%， 其中平价指数上涨约 35%，但转股溢价率下行 17%。 新上市 23 个标的：平银、中信、浙商等 23 个标的在 2019 年一季度上市，而 三一和江南退市。2019 年一季度末转债市值 2923 亿，交债市值 733 亿，相比 2018 年四季度末分别增加 1117 亿和 27 亿。 图 1：2019 年一季度权益、债券、转债市场表现对比 涨跌幅 1.23%1.87% 1.23% 1.87% 17.48% 23.93% 35.43% 中债企业债总财富指数 中证转债 上证综指 创业板指 -5% 5% 15% 25% 35% 45% 数据来源：WIND、整理 图 2：2019 年一季度中证转债指数走势及其驱动力分解 2019年1月2日为100 中证转债指数 平价指数 平均溢价率（右轴） 145135125115105 145 135 125 115 105 95 85 40 35 30 25 20 15 数据来源：WIND、整理 基金配置转债的总体情况 公募基金持有转债市值逼近 2014 年的高点：2019 年一季度公募基金持有的转债市值约 663 亿，绝对规模逼近 2014 年牛市的高点，相比 2018 年四季度环比 上升约 205 亿。由于转债市场投资者多元化结构的逐步稳定，2019 年公募基金持有转债市值占市场的比重稳定在 18%。 图 3：公募基金转债持有市值以及占市场的比重 800 基金持有转债市值（亿） 基金持有转债市值占市场比（右轴）  709663 709 663 551 496 511 500 495 510 452 426 413 398 439 458 212 226 240 228 253 264 285 207 152 164 97 700 50% 600 40% 500 400 30% 300 20% 200 10% 100 2013Q12013Q22013Q3 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 数据来源：WIND、整理 从上交所公布的持有者结构也可以看出，公募基金持有的转债市值在 2019 年前三个月均处于净增状态，券商自营、年金、保险、券商资管等机构对转债的态度也较为积极。而 QFII、社保、信托持有的转债市值则出现净减状态，在指数上涨的背景下，可以解读为其对转债仓位有所下行。 图 4：主要投资者持有转债和交债市值变动情况 2019.01-2018.12 2019.02-2019.01 2019.02-2019.03 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 数据来源：上交所、整理 结构上，混合型基金持有的转债市值显著提升：细分来看，各类型公募基金持有的转债市值均有不同程度的增加。其中，二级债基、混合型基金、转债基金、 一级债基和中长期纯债基持有的转债市值均有显著增加，分别从 2018 年四季度的 169.66 亿、143.48 亿、52.87 亿、52.52 亿和 35.88 亿增加至 2019 年一季度的 227.61 亿、190.41 亿、90.05 亿、84.79 亿和 62.61 亿，环比上升幅度分别为 57.95 亿、46.93 亿、37.18 亿、32.27 亿和 26.73 亿。兴全合宜 A、建信睿怡纯债、易方达稳健收益 A 等产品持有的转债市值在 2019 年一季度的增幅较为突出。 图 5：各类公募基金的转债持有市值 一级债基 二级债基 中长期纯债基 短期纯债基 其他债券基金 转债基金 股票型基金 混合型基金 其他 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：WIND、整理 转债为债券型基金贡献弹性：从一季度基金表现来看，配置转债仓位的债券型基金普遍比同类型产品具备更高的业绩弹性。持有转债市值超过 5000 万、同时仓位超过 60%的基金中，诺安优化收益、富安达增强收益 A、易方达鑫转添 利 A