海外经济专题：怎 么看欧洲经济，衰退还是企稳.docxVIP

目录索引 HYPERLINK \l _TOC_250009 欧经济放缓主因是外需疲软和不确定性 4 HYPERLINK \l _TOC_250008 工业掣肘欧元区实际 GDP 同比增速降至 5 年低点 4 HYPERLINK \l _TOC_250007 本次经济下滑问题出在核心成员国 5 HYPERLINK \l _TOC_250006 中国经济增长放缓和英国“脱欧”不确定性是欧元区经济放缓的关键 7 HYPERLINK \l _TOC_250005 欧元区经济前景如何：衰退还是企稳？ 10 HYPERLINK \l _TOC_250004 外需边际改善，欧元区出口增速进一步大幅下行风险有限 10 HYPERLINK \l _TOC_250003 英国“无协议脱欧”选项被否，企业投资意愿有望边际回暖 10 HYPERLINK \l _TOC_250002 欧债危机后各部门杠杆率有所回落，内生性经济风险不大 11 HYPERLINK \l _TOC_250001 欧洲央行 9 月重启定向长期再融资（TLTRO）操作 12 HYPERLINK \l _TOC_250000 往后看，综合领先指标（CLI）将提供经济企稳信号 12 图表索引 HYPERLINK \l _bookmark0 图 1：欧元区 19 国实际 GDP 同比增速及分项贡献率 4 HYPERLINK \l _bookmark1 图 2：欧元区 19 国生产法下各行业增加值同比增速 4 HYPERLINK \l _bookmark2 图 3：欧元区制造业和服务业 PMI 5 HYPERLINK \l _bookmark3 图 4：2018 年欧元区成员国经济总量占比 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图 5：希腊、爱尔兰、葡萄牙实际 GDP 同比增速（%） 6 HYPERLINK \l _bookmark5 图 6：德法意西实际 GDP 同比增速（%） 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图 7：德国生产法下各行业增加值同比增速 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图 8：法国生产法下各行业增加值同比增速 7 HYPERLINK \l _bookmark8 图 9：意大利生产法下各行业增加值同比增速 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图 10：西班牙生产法下各行业增加值同比增速 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图 11：欧元区对中美日俄出口增速 8 HYPERLINK \l _bookmark11 图 12：2017 年各经济体对欧元区出口增量的贡献率 8 HYPERLINK \l _bookmark12 图 13：2018 年各经济体对欧元区出口增量的贡献率 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图 14：出口及净出口占欧元区名义 GDP 比重 9 HYPERLINK \l _bookmark14 图 15：出口及净出口占日本名义 GDP 比重 9 HYPERLINK \l _bookmark15 图 16：出口及净出口占德国名义 GDP 比重 9 HYPERLINK \l _bookmark17 图 17：欧元区非金融私人信贷占名义 GDP 比重（%） 11 HYPERLINK \l _bookmark18 图 18：欧元区政府杠杆率及赤字率有所控制（%） 11 HYPERLINK \l _bookmark19 图 19：IMF 估算的欧元区国民总储蓄率（%） 11 HYPERLINK \l _bookmark20 图 20：第一轮 TLTRO（灰色阴影部分）对欧元区私人部门信贷增速的影响 12 HYPERLINK \l _bookmark21 图 21：OECD 综合领先指标（CLI）：欧元区 12 HYPERLINK \l _bookmark16 表 1：IMF 对于英国脱欧不同模式对欧元区经济影响的预估 10 欧经济放缓主因是外需疲软和不确定性 2018年4Q欧元区实际GDP同比增速降至2014年以来最低水平。分行业看，工业部门行业增加值同比增速显著下滑，建筑业行业增加值同比增速反而持续攀升；分国别看，与欧债危机阶段债务国经济衰退拖累欧元区不同，本次经济放缓问题出在核心成员国。我们认为欧元区经济下滑属于结构性放缓，主因在2018年中国经济增速放缓拖累了欧元区外需、此前英国“脱欧”的不确定性引发了投资者的担忧。 工业掣肘欧元区实际 GDP 同比增速降至 5 年低点 2018年4Q欧元区19国实际GDP同比增速1.2%，降至2014年以来最低水平。4月12 日欧盟统计局公布的2018年