新供给价值重估理论（四）：去杠杆从减负债到增权益.docxVIP

正文目录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、2018 年去杠杆主要体现在减负债 5 HYPERLINK \l _bookmark1 降低国企负债率是供给侧改革在 2018 年的重心之一 5 HYPERLINK \l _bookmark3 资管新规堵住多层嵌套的通道，非标受到抑制 6 HYPERLINK \l _bookmark5 宏观杠杆率得以企稳 6 HYPERLINK \l _bookmark7 二、减负债致使信用收缩，民企融资受限 8 HYPERLINK \l _bookmark8 民营企业融资难 8 HYPERLINK \l _bookmark11 股权质押等风险显现 8 HYPERLINK \l _bookmark14 人行牵头股权融资计划和债券融资计划应对问题 9 HYPERLINK \l _bookmark17 三、从减负债到增权益，民企开始加杠杆 11 HYPERLINK \l _bookmark18 总书记座谈会，拉开民企加杠杆序幕 11 HYPERLINK \l _bookmark20 以科创板为推手，完善权益市场，增大企业权益 11 HYPERLINK \l _bookmark22 权益市场改善，利于解决股票质押融资等风险 12 HYPERLINK \l _bookmark25 四、去杠杆方法包括经济危机、战争、通胀、增大权益 13 HYPERLINK \l _bookmark26 经济危机导致企业倒闭、市场出清以实现去杠杆，但不适合中国国情 13 HYPERLINK \l _bookmark29 战争是人类灾难，应尽量避免 13 HYPERLINK \l _bookmark30 通胀稀释债务杠杆，发达国家可以采用，但新兴市场国家容易失控 14 HYPERLINK \l _bookmark31 上世纪 80 年代，阿根廷同时发生债务危机与通胀失控 14 HYPERLINK \l _bookmark34 巴西 2015-16 年的高杠杆叠加高通胀，经济环境较为恶劣 15 HYPERLINK \l _bookmark37 发展科技周期，企业所有者权益变大，部门杠杆率自然会变低 16 HYPERLINK \l _bookmark38 五、去杠杆重点是先稳杠杆，在权益市场寻求突破 17 HYPERLINK \l _bookmark39 激进式去杠杆或导致经济增速快速下行，使杠杆率不降反升 17 HYPERLINK \l _bookmark41 发展权益市场，重在创建基础制度，不能创造人为国家牛市 17 HYPERLINK \l _bookmark42 企业可从股权市场融资，并持续做大所有者权益，应对股权价值重估 18 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 1： 国有企业资产负债率在工业企业中下降明显 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 2： 从央行可比口径非标观测，2018 年供给侧改革就是着手收缩非标 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 3： 我国宏观杠杆率在 2018 年 1 季度达到最高峰值后开始稳定 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 4： 小微企业银行渠道融资增速下滑 8 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 5： 我国民营企业信用利差持续高于地方国企信用利差 8 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 6： 2018 民营企业债券违约个数与违约余额较多 9 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 7： A 股质押股份疑似触及平仓线公司个数，2018 年明显较多 ，2019 年以来有所 HYPERLINK \l _bookmark13 下降 9 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 8： 纾困政策相关安排 10 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 9： 企业驰援落地情况 （截至 2019.04.16） 10 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 10： 民企座谈会和国务院常务会议（2018 11.09）提出的解决民企融资难的举措11 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 11： 科创板亮点 12 HYPERLINK \l _bookmark23 图表 12： 市场质押股数与占比逐渐下降 12 HYPERLINK \l _bookmark24 图表 13： 市场质押市值波动，先降后增 12 HYPERLINK \l _bookmark27 图表 14： 90 年代经济危机后，芬兰私人部门杠杆回落，政府