改革升级版系列之四：股市走向研判，宏观驱动因素及其边际变化.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、宏观因子与大类资产配置 3 HYPERLINK \l _bookmark1 （一）宏观因子与股票估值 3 HYPERLINK \l _bookmark2 1、股利贴现模型 3 HYPERLINK \l _bookmark3 2、市盈率法 4 HYPERLINK \l _bookmark4 （二）宏观因子与大类资产配置 4 HYPERLINK \l _bookmark5 1、资产组合选择理论 4 HYPERLINK \l _bookmark6 2、Black-Litterman 模型 4 HYPERLINK \l _bookmark7 3、美林投资时钟模型 5 HYPERLINK \l _bookmark8 二、本轮牛市的发展历程与驱动因素 6 HYPERLINK \l _bookmark9 （一）本轮牛市的发展历程 6 HYPERLINK \l _bookmark10 （二）本轮牛市的驱动因素 7 HYPERLINK \l _bookmark11 1、中国经济增速将长期保持相对高位 7 HYPERLINK \l _bookmark12 2、流动性宽松 8 HYPERLINK \l _bookmark13 3、投资者信心恢复 9 HYPERLINK \l _bookmark14 4、减税降费提升 A 股的投资价值 10 HYPERLINK \l _bookmark15 三、宏观驱动因素的边际变化 11 HYPERLINK \l _bookmark16 （一）经济暂稳，但内生动能不足 11 HYPERLINK \l _bookmark17 1、净出口、地产、基建投资增速回升 11 HYPERLINK \l _bookmark18 2、社融引领经济企稳 12 HYPERLINK \l _bookmark19 3、内生动能不足 12 HYPERLINK \l _bookmark20 （二）猪周期对通胀形成一定压力 13 HYPERLINK \l _bookmark21 （三）流动性暂时不会更加宽松 14 HYPERLINK \l _bookmark22 （四）投资者信心短期内或小幅回落 14 HYPERLINK \l _bookmark23 （五）改革开放有望加速推进 15 HYPERLINK \l _bookmark24 四、市场展望 15 HYPERLINK \l _bookmark25 插图目录 16 截至4 月23 日，2019 年万得全A、上证综指、深证成指分别上涨了34.95、28.26和39.85。按照技术性牛市的判断标准，股票价格从最低点向上涨了 20，即意味着技术性牛市的开启。 然而，在 4 月 19 日政治局会议后，4 月 22 日至 23 日，万得全 A、上证综指、深证成指分别下 跌了 2.64、2.21 和 2.82。那么，市场变化的驱动因素是什么？未来又将如何演变？我们将从估值方法与大类资产配置的角度出发，对此进行探索。 我们认为，低估值、流动性宽松、投资者信心、减税降费是本轮牛市的主要驱动因素，其中尤其以投资者信心最为重要。对比分析投资者信心指数的分项指标，我们发现 2 月上涨更多是由政策主导，缺乏基本面支撑；3 月基本面对股市的积极影响明显提升。 一季度，中国经济暂稳，但内生动能不足。净出口对经济增长的拉动大幅提升，地产、基建拉动固定资产投资回升，社融引领经济企稳，但内需对经济增长的拉动明显下降，且制造业、民间投资、高技术产业和战略性新兴产业工业增加值累计同比增速回落。猪周期重启，对通胀形成一定压力。随着政策重心转向供给侧改革，货币政策边际上暂时不会更加宽松。投资者信心指数短期内或小幅回落。 股市将由分母驱动转为分子驱动，预计短期内股市进入窄幅震荡，更多属结构性投资机会； 后续有调整风险。看好农业、消费、去产能、科技创新、区域一体化等板块。下一波上行行情需待经济内生动能真正企稳，改革升级版加快推进。未来随着中国成功转型消费拉动和创新驱动型经济，大消费和创新类股权有望获得较好回报。 一、宏观因子与大类资产配置 （一）宏观因子与股票估值 公司的估值方法有多种，绝对估值法有股利贴现模型、自由现金流模型等，相对估值法有市盈率法、市净率法、市销率法、PEG 估值法等，其中最常用的为股利贴现模型与市盈率法。 1、股利贴现模型 威廉姆斯（Williams）1938 年提出了公司（股票）价值评估的股利贴现模型（DDM）,为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础。根据股利贴现模型，股票价格等于未来股利贴现值之和。为简化起见，我们一般使用固定增长的股利贴现模型。 P0 = ??0(1 + ??)?(?? ?