调整成效显着净利率加速回归.PDF

[Table_Summary] 调整成效显著，净利率加速回归 老白干酒(600559) 公司研究 方正证券研究所证券研究报告 食品饮料行业 公司事件点评报告 2018.07.17/强烈推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 事件描述 首席分析师： 薛玉虎 执业证书编号： S1220514070004 公司发布 2018 年半年度业绩预增公告，预计上半年归母净利 TEL: 1.45 亿，增长208%左右，扣非净利 1.24 亿，增长 194%。 E-mail xueyuhu@ 核心观点 分析师： 余驰 ： 1、丰联酒业并表，中报维持高弹性：公司二季度并表（并入丰 执业证书编号： S1220518050002 联酒业），预计2018H1 并表收入增速达到30% 以上，老白干本 TEL: 部增长亦有两位数以上，较一季度加速明显；公司产品结构稳 E-mail yuchi@ 步提升，预计上半年次高端价位继续保持 50% 以上高增态势， 历史表现： ： 毛利率提升叠加费用率下行带动公司净利率加速回归，上半年 [TABLE_QUOTEINFO] 76% 2500 维持在10%左右，其中Q2 归母净利0.71 亿，同比增 1146.1%， 59% 2000 低基数下迎来爆发；整体看，公司产品调整进入尾声，低端酒 下滑影响逐步弱化，次高端拉动收入增长提速，净利率回升的 42% 1500 逻辑也开始加速兑现。 25% 1000 2、业绩拐点已来，继续看好未来持续高增长：公司自 15 年完 8% 500 成混改之后，并购目前也已经完成，无论从经营层面还是管理 -9% 0 层激励方面公司已经发生了蜕变，只是2016 以来公司产品结构 7 0 1 4 / 1 / / 7 / 8 8 1 7 1 1 和费用结构调整导致业绩增长略显滞后，但目前整体调整成效 0 1 0 0 2 0 2 2 2 成交金额(百万) 老白干酒 已经显现，叠加次高端价位迎来风口，公司发力200 元以上产 沪深300 品，未来成长空间打开；并购后省内市场协同效应明显，省内 数据来源：wind 方正证券研究所 市占率提升空间巨大，目前公司PS 估值3 倍左右，行业最低， 未来两年公司净利率将有望回归到行业正常水平，继续看好。 相关研究 3 、次高端逻辑深化，行业趋势性机会老白干充分受益：目前 《净利率加速回归，产品结构调整影响收入 [TABLE_REPORTINFO] 增速》2018.05.01 300 元价位扩容的趋势性机会已基本成为行业共识，老白干作 《次高端爆发助力高增长，费用投放转变带 为我们核心推荐标的也持续受益于消费