非信用风险因素对公司债信用利差的影响.docVIP

非信用风险因素对公司债信用利差的影 响 梁朝晖王宗胜曹刚 天津工业大学经济学院 摘要： 选取2009年1月一2014年8月屮国公司债口交易数据，检验非信用风险因素对 信用利差变化的影响。实证发现:在中国市场,信用风险因素对信用价差的解释力 不超过56%,公司债信用价差包含对不可分散的非系统性信用风险的溢价，评级 较低的债券溢价较高。在加入利率风险和流动性风险等非信用风险因素后，解释 能力能达到70%以上，高信用评级的公司债价格中包含的非信用风险补偿比重更 高。 关键词： 公司债券;信用风险;信用利差;违约; 作者简介:梁朝晖(1971—),女，博士，教授,E-mail: zhaohuiliang01@163. com 收稿日期:2015-03-25 基金：国家自然科学基金资助项冃“基于利差结构的信用违约互换研 究” Non-Credit一Risk Impact on Corporate Bonds Yield Spreads LIANG Zhaohui WANG Zongsheng CAO Gang College of Economic, Tianjin Polytechnic University; Abstract： Using ddily data of Chinese corporate bonds from June 2009 to August 2014, we examined the effect of non-defauIt risk factors on yield spread. The findings suggested that the default risk could explain no more than 56% of the variation in yield spread changes in Chinese corporate bon ds, and the spread in eluded premium of non - sys tcmatic un-divcrsifiablc credit risk. Higher premium lied in low-grade bonds. Controlling for credit risks, we found that liquidity risk and interest rate risk were priced in bond yield spread,and high-grade bonds gained more non-credit~risk compensation. The model could explain more than 70 perccnt of the variation in yield spread changes. Keyword： corporate bond; credit risk; yield spread; default; Received： 2015-03-25 信用利差是用以向投资者补偿资产信用风险的、高于无风险利率的利差。对于 信用债來说，信用债的信用价差就可以理解为信用债收益率与国债收益率Z差。 信用利差的特征及其决定因素的研究对于信用产品的定价、交易和风险管理都 至关重要。 理论上来说，信用利差存在的原因是因为债券存在信用风险，宏观经济政策情况、 市场货币供应量以及企业自身的运行状况等因素都与债券违约率密切相关。当 经济向好时，发债公司的盈利能力和现金流也向好，其偿债能力增强，信用风险较 小信用利差较小;反之，当经济衰退时，公司信用违约风险增加，投资者转向配置 低风险、高流动的资产信用利差趋于扩大。相关的研究多从“结构模型”寻找 导致公司违约的原因，结构模型源于Black和Scholes (1973) [1]及 Merton(1974) [2]提岀的期权思维方法，将公司的负债视为针对公司价值的看跌 期权，当公司价值下跌到债券价值Z下时，违约将发生。从而，制约公司价值的那 些变量的变化就影响着违约的可能性及预期损失，进而这些变量也影响公司债券 的信用价差。包括基于公司层面的变量以及基于宏观层面的变量，如:股价波动、 公司财务杠杆、利率等等[3-4] o Giesecke等(2011) [5]对1866—200年间长达 150年的债券违约率进行了研究，认为期间GDP增长率、股票收益、股票收益的 波动对违约率有较强的预测作用。 然而实证发现，信用价差远远超出预期违约损失，即便在美国，信用风险对信用价 差的解释力也不强。Collin-Dufresne 和 Goldstein(2001) [6] 1929-1957 发现 结构模型变量仅能解释信用价差变化的