20180527-国金-新能源汽车行业深度报告：掘金新能源汽车（二），电机篇.pdfVIP

2014 年 05 月 27 日 新能源汽车行业深度报告 评级：增持 维持评级 行业研究 长期竞争力评级：高于行业均值 掘金新能源汽车（二）——电机篇 市场数据 (人民币) 投资建议 市场优化平均市盈率 11.58 沪深300 指数 2148.41  我们认为，掘金新能源汽车“应该聚焦能为主机厂提供电池、电机、电控 上证指数 2034.57 等核心部件的系统总成供应商，越往上游受益程度可能越低”。从这一角 深证成指 7240.92 度出发，在电机领域我们挑选标的的首要原则是具备核心技术能力且已进 中小板指数 6078.36 入主流整车厂供应体系，简而言之“业务纯正”，仅少量参股或拐弯抹角 涉及新能源汽车电机业务的公司我们较为谨慎；此外，尽管新能源汽车将 是持续的投资热点，但我们一直强调仍应注意安全边际，估值明显偏高的 公司我们建议回避，简而言之为“估值适中”。  电机领域，我们最为看好具有领先技术实力和配套规模，且已进入主流整 车厂供应体系的大洋电机（002249 ）；其次，我们看好的是信质电机 （002664 ），公司尽管并非一级供应商，但主营电机核心部件，且已进入 法雷奥、博世、日立、雷米等全球性电机巨头供应链，尤其公司近期已公 告拟入股台湾富田电机，双方联手将更具综合竞争力，公司还有望切入特 斯拉供应体系；对于其余涉及电机业务的 A 股公司如宁波韵升、江特电 机，我们认为可能仅存在主题性投资机会。 行业观点  新能源汽车电机技术要求较高，永磁同步电机最具优势。驱动电机是新能 源汽车的三大核心部件之一，相比传统工业电机，新能源汽车驱动电机有 更高的技术要求。目前，集中驱动是最主要的驱动方式，轮毂驱动可能是 未来发展方向。新能源汽车电机类型主要有四种：直流电机、交流异步电 机、永磁无刷电机（包括永磁同步电机）和开关磁阻电机。从综合性能来 看，永磁同步电机最具优势，更能代表新能源汽车驱动电机的发展方向。  集成化是另一大发展趋势，IGBT 模块封装是关键技术难点。车用动力和传 动系统正逐渐从离散结构向模块化、集成化方向发展。电机系统的集成化 主要包括机电集成和电力电子集成，前者能有效降低系统重量和成本，后 者是解决变流器成本和效率的最佳方案，其中功率器件 IGBT 模块封装的技 术壁垒较高。  永磁同步电机的主要壁垒在于研发设计和制造装配要求较高。就永磁同步 电机而言，其关键技术壁垒在于两方面：一是研发设计要求高；二是制造 和装配工艺较复杂。此外，永磁材料成本较高（约占总成本的 30% ）是永