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第四章资本预算 第一节 资本预算原理 含义 特点 程序 资本预算 含义：指制定长期投资决策的过程。 目的：评估长期投资项目是否值得投资。 重要：决定了筹资规模和时间；决定了日常经营活动的特点和方式。 区别于经营预算：资本预算针对项目编制，经营预算针对部门编制；经营预算通常只针对一年，资本预算设计期间长，必须考虑时间价值。 何谓资本预算? 对可能的固定资产的增加所进行的分析。 长期决策; 巨额支出。 对于企业未来的发展是极为重要的。 资本预算与企业战略规划 在西方大型公司中，融资决策通常由CFO属下的财务长负责具体运作。 资本预算则从属于公司的战略部或规划部。具体由公司的财务规划副总经理负责。 按照现代财务理论，惟有企业的资本投资才是企业未来经营活动现金流量的决定性因素，进而是企业价值的决定性因素。 投资项目种类 1、扩张性项目：新建 2、重置性项目：更新 3、强制项目：如安全、环保 4、其他项目：如研究与开发项目、土地或无形资产投资 资本预算管理程序 资本预算决策的权力等级 第二节 现金流量估算 含义 构成内容 估算方法 指标意义 注意问题 现金流量的概念 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 投资决策的重要依据。 现金流量概念理解 投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的； 现金流量是指“增量”现金流量：在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值(或重置成本)。 现金流量构成与内容 （一）初始现金流量 （二）营业现金流量 （三）终结现金流量 现金流量估算的假设 财务可行性分析假设 项目投资假设 经营期与折旧年限一致假设 时点指标假设 确定性假设 现金流量的时点设定： 以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。 对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。 对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在“计息期末”取得。 初始现金流量 固定资产投资支出（含机会成本） 垫支的营运资本 其它费用 原有固定资产的变价收入（更新时） 所得税效应 营业现金流量 营业现金流量=现金流入量-现金流出量 =营业收入-付现成本-所得税（直接法） =营业收入-（全部成本-折旧）-所得税 =营业收入-全部成本-所得税+折旧 =净利润+折旧（间接法） 营业现金流量 营业现金流量=（营业收入-付现成本-非付现成本）*（1-所得税税率）+非付现成本 =营业收入*（1-所得税税率）-付现成本*（1-所得税税率）+非付现成本*所得税税率 （依据所得税影响计算） 终结现金流量 回收固定资产净残值及其对所得税的影响 垫支营运资本的收回 股权流量与实体流量 项目现金流量的两种计算方法 股权现金流量：以所有者为背景，确定项目对股权现金流量的影响。决策时以所有者要求的报酬率作为贴现率； 实体现金流量：以企业实体为背景确定项目对企业现金流量的影响；以企业的加权平均资本成本为贴现率决策。 无实质区别，不影响决策。但实体流量更简洁，应用较广。 现金流量估算实例——新建项目 光华公司新建一条生产线，建设投资需500万元，建设期1年，使用期5年。为项目开工做准备，于建设起点垫支流动资金200万元。投产后预计每年销售收入630万元，第1年付现成本250万元，以后每年递增20万元维修费。企业采用直线法折旧，残值率10%，所得税税率25%。 现金流量估算——更新项目 金泰公司原有设备一台，购置成本15万元，预计使用10年。5年后公司拟购买新设备替换旧设备，以提高生产效率。新设备购置成本20万元，使用年限5年。预计使用后可使每年的销售收入从目前的150万上升到165万，付现成本则从110万上升到115万。如公司购买新设备，旧设备出售可得5万元。公司采用直线法折旧，残值率10%，所得税率25%。 投资决策中使用现金流量的原因 整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。 利润在各年的分布受折旧方法等因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。 在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要 现金流量以收付实现制为基础，便于考虑资金时间价值 具体需要注意的问题 增量原则 区分相关成本和非相关成本 不要忽视机会