第六章 资本结构精心整理专业资料，请放心下载1.pptVIP

相比之下，美国航空公司(US Air)没有如此幸运。1996年，美国航空公司的长期负债与资本化资本的比例接近100%，说明整个公司基本上靠负债来支撑。为此，美国航空每年必须支付2亿美元的利息费用，相当以该公司90年代期间所获得的经营利润的50%。所以，美国航空也谈不上支付股东的股息。由于航空业是个具有周期性的行业，收入不稳定使得美国航空经营运作出现危机，最终摆脱不了被并购的命运。 案例的问题：美航和皇冠的负债和经营的启示？ 精心整理专业资料，请放心下载 资本结构理论——一个颇有争议的话题 （1）早期资本结构理论（1958年以前） 净收入（Net Income）理论 净营运收入（Net Operating Income）理论 传统（Traditional ）理论 （Durand，1952） 精心整理专业资料，请放心下载 （2）现代资本结构理论 （a）MM 理论（ Modigaliani Miller，1958，58，63，65）； （b）米勒模型（Miller Model，1977）； （c）对 MM 理论的修正和拓展（Jensen Meckling， 1976； Altman，1984）： （3）后现代资本结构理论（70年代后期） （a）信息不对称——信号理论 （b）代理成本理论 （c）财务契约论 精心整理专业资料，请放心下载 （一）净收入理论（Net Income Approach） 1.假设：Kd 和 Ks 都是常量，与企业的负债比例（D/V）无关； 2.结论： （1）由于企业随负债比例提高而获得更多“便宜”的负债， 所以 Kw 随 D/V 的增加而下降。 （2） 无论是否有税，企业的价值与负债比例成正比。 精心整理专业资料，请放心下载 3. 图形 D/V D/V 精心整理专业资料，请放心下载 4. 政策含义 （1）企业价值与负债比例有关； （2）企业价值与负债比例成正比； （3）接近100%的负债比例使企业价值最大化。 精心整理专业资料，请放心下载 （二）净营运收入理论（Net Operating Income Approach） 1.假设： （1）Kd 和 Kw都是常量，与企业的负债比例（D/V）无关； （2） Ks 是变量，随负债比例（财务风险）的增加而上升； 2.结论： 企业的价值与负债比例无关。 精心整理专业资料，请放心下载 3. 图形 D/V D/V 精心整理专业资料，请放心下载 4. 政策含义 （1）企业价值与负债比例无关（无税）； （2）在无税时，不需制定资本结构政策。 精心整理专业资料，请放心下载 （三）传统理论（Traditional Approach） 1.假设 （1）债权人和股东对企业财务风险的态度——Kd 和 Ks 与企业的负债比例（D/V）有关。 （2）无论债权人或股东，当 D/V 适度，Kd 和 Ks 不变，当 D/V 过度， Kd 和 Ks 将逐步上升。 2.结论 （1） Ka与（D/V）呈“碟型”关系，先降后升； （2） 企业的价值与负债比例成“反碟型”关系，先升后降。 精心整理专业资料，请放心下载 3. 图形 D/V D/V 最佳资 本结构 精心整理专业资料，请放心下载 4. 政策含义 （1）过度负债是一种财务风险，股东和债权人要求的回报与企业负债比例成正比； （2）所以企业价值与 D/V 有关，随D/V的上升，先升后降。 （3） 企业必需制定“最优的”资本结构政策。 精心整理专业资料，请放心下载 （四）MM 的资本结构理论 1、理论假设： （1）企业风险同一性假设（Homogeneous Business Risk）； （2）预期盈利同一性假设（Homogeneous Expectation in Earning）； （3）债务无风险性假设（Kd=Rf）； （4）资本市场完备性假设（Perfect Market）； （5）历年盈利恒等性假设（EBIT是个常量）。 精心整理专业资料，请放心下载 2、无税条件下的 MM 定理 （1）由于负债比例提高引起的权益资本费用的增加正好与由于负债比例提高所带来的“债务好处”（例如，抵税好处）相抵消； （2）在无税时，企业价值与负债比例无关； （3）在无税时，企业价值与资本结构无关。 精心整理专业资料，请放心下载 K