煤炭行业债务分析专题深度报告：煤企平均资产负债率降至70%以内，煤价尚需维持相对高位.docxVIP

投资案件 结论和投资建议 煤炭行业经过 2016 年-2018 年供给侧改革，产能结构得到优化利于煤炭供需均衡煤价维持稳定，另外大量人员裁撤也使得煤炭企业成本大幅削减，使得企业经营状况大幅好转，净利润及现金流均大幅改善，资产负债率大幅降低，偿债压力大幅缓解。 投资建议：根据各公司集团资源禀赋和经营环境，结合公司财务状况，在债权投资中我们在上市煤企筛选出中：平煤股份、兖州煤业、盘江股份等公司建议关注；在煤炭集团中，山煤集团、冀中能源集团、阳煤集团等公司财务指标向好，债券投资性价比更高，建议关注。 原因及逻辑 1、2019 年-2020 年理论测算新投放煤炭产能合计 3.73 亿吨，导致三年内煤炭供需格局弱平衡，但是 2020 年-2022 年，受煤炭行业固定资产投资下滑影响，未来新投放产能极少，因此导致煤炭供需格局 3-5 年内保持相对稳平衡状态。 2、煤企有息债务、发债规模、偿债能力都得到了改善，2019-2021 年，上市煤企和集团的每年偿债规模预计在 280 亿元和 571 亿元，目前煤企的净现金流用于偿还债务压力大幅缓解。 有别于大众的认识 市场普遍认为，当前煤炭行业盈利大幅改善，没有必要继续通过行政政策干预的方式使得煤价维持高位。 但是我们分析认为，虽然经过 3 年的供给侧改革，煤炭行业产能结构已大幅优化、人员去化较多、杠杆率得到了有效降低、经营能力得到大幅提升，但是河南、江西地区煤炭企业资产负债率仍然相对较高，所以煤价仍需维持相对高位，促切实完成煤炭行业“去杠杆”任务。 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 供给侧改革取得阶段性胜利 6 2016 年供给侧改革以来煤炭行业产能结构不断优化 7 供给侧改革以来，煤炭行业就业人员大规模缩减 9 煤企资产负债率改善、有息负债增速放缓但仍维持高位 11 煤价高位盘整，煤企盈利能力持续提升 12 煤企经营获现能力增强 13 煤企债务规模扩张速度放缓促资产负债率下降 14 上市煤企债务负担有所缓解而集团改善较少 16 煤企有息负债规模增速转负 16 煤炭集团 18 年直接融资规模大幅增加，财务负担加重 17 煤炭集团 18 年公开债规模大幅反弹 18 煤炭集团偿债能力仍旧堪忧 20 煤价上涨，各地区煤企财务状况好转程度不同 21 三西、东部地区煤企财务状况好转较为明显 21 中部、西部地区财务状况好转程度较差 24 地区煤炭资源丰富度、需求量与煤企财务表现直接挂钩 26 煤企偿债压力大幅缓解，但煤价仍需维持高位 27 上市煤企、煤炭集团各项财务指标对比 28 图表目录 图 1：2012-2015 年煤炭产量持续萎缩 6 图 2：12 年后煤炭消费增速下滑，但近两年小幅增长 6 图 3：秦皇岛港 5500 大卡动力末煤平仓价保持高位（元/吨） 7 图 4：前 10 大煤企产量占全国产量比重 9 图 5：历年煤炭行业平均从业人数 10 图 6：煤炭开采和洗选业年末从业人数 10 图 7：2016 年上市公司营收率先反弹 12 图 8：2017 年煤炭集团营收开始反弹 12 图 9：上市公司盈利能力急剧攀升 13 图 10：煤炭集团盈利企稳已经超过 2013 年水平 13 图 11：2018 年上市公司应收规模降至新低 13 图 12：18 年煤炭集团应收有所减少，存货增幅收窄 13 图 13：2018 年上市公司现金流持续改善 14 图 14：2018 年煤炭集团净现金流维持较高水平 14 图 15：上市煤企平均资产负债率 17 年开始持续下滑 15 图 16：18 年煤炭集团平均资产负债率降至 70%以下 15 图 17 : 国内国际煤炭行业带息负债率比较 16 图 18：上市公司带息负债规模 2016 年开始负增长 17 图 19：煤炭集团带息负债规模 18 年首次下降 17 图 20：上市公司 17 年间接融资占比反弹 18 图 21：煤炭集团直接融资占比保持高位 18 图 22：16 年以来上市煤企财务费用增速高位回落 18 图 23：煤炭集团财务费用居高不下，但增速放缓 18 图 24：煤炭上市公司各年新举公开债规模（亿元） 19 图 25：煤炭集团各年新举公开债规模（亿元） 19 图 26：上市煤企长期、短期融资新举债占比及变化 19 图 27：煤炭集团长期、短期融资新举债占比及变化 19 图 28：上市煤企长期、短期融资待偿占比及变化 20 图 29：煤炭集团长期、短期融资待偿占比及变化 20 图 30：煤炭上市公司已获利息倍数接近 12 20 图 31：煤炭集团已获利息倍数仍在 3 以下 20 图 32：煤炭上市公司偿债能力有所提升（%，元/吨） 21 图 33：煤炭集团偿债能力尚未改善