保险行业2019年中期投资策略：静待保险负债柳暗花明.docxVIP

正文目录 一、2019 年上半年保险股回顾 5 二、资产端：短期股债震荡前行，利润增长毋庸置疑 6 1、资本市场明显回暖，债市震荡前行，投资收益率有望企稳 6 2、行业税率下降增厚利润 6 寿险受益程度超出预期 6 财险税率明显下降，改善盈利能力 7 3、投资端企稳+税率下降，2019 年利润高增长可期 7 三、寿险：聚焦保障，价值率进一步提升推动价值增长 8 1、短期：新单增速分化，中报有望好于市场预期 8 2、2019 全年：保障仍是行业底线，预计价值有望优于去年 8 聚焦保障，里子好于面子 8 价值率进一步提升，推动价值正增长 9 3、长期：健康险仍是蓝海市场，提升代理人素质是关键 10 少子老龄化加剧医疗和养老需求 10 健康险渗透度较低，有待进一步挖掘 11 四、财险：保费增速持续承压 12 1、保费增速持续承压，非车业务成兵家必争之地 12 2、综合成本率改善短期不明显 13 五、投资建议 13 1、维持行业推荐评级 13 2、个股选择：重点推荐平安，积极关注新华和国寿 14 图表目录 图 1：2019 上半年保险指数跑赢市场 5 图 2：上市险企 2019 年一季度归母净利润增速（百万） 5 图 3:10 年期国债收益率（%） 5 图 4：2019 年一季度上市险企NBV 增速 5 图 7：2018 年各寿险公司手续费及佣金支出比例 7 图 8：2018 年各寿险公司所得税率 7 图 9：行业健康险同比增速 9 图 10：我国老年人口比重加速上升 10 图 11：我国老年抚养比持续攀 10 图 12：2003 年我国人口结构 11 图 13：2017 年我国人口结构 11 图 14：2012-2017 中国健康险深度在加深，但仍偏低 11 图 15：2017 年我国健康险深度仅 0.53% 11 图 16：2012-2017 年中国健康险密度 12 图 18：我国人均健康险保费支出仅是美国、台湾的 10% 12 图 19：财产险公司保费增速持续下滑（亿） 12 图 20：新车销量持续下滑 12 图 21：上市险企综合成本率 13 图 22：保险行业历史PEBand 15 图 23：保险行业历史PBBand 15 表 1：调整手续费及佣金税前扣除比例后对寿险公司的影响 7 表 2：调整手续费及佣金税前扣除比例后对财产险公司的影响 7 表 3：上市险企一季度新单保费增速有所分化 8 表 4：中国平安 2019 年新业务价值增长依靠价值率的提升 9 表 5：2019 年上市险企 EV 预计增长 15%-20% 10 一、2019 年上半年保险股回顾 2019 年上半年保险股跑赢大盘，保险指数年初至今上涨 40%，跑赢指数 28 个百分点， 其中平安、太保、国寿、新华、人保涨幅分别为 42%、21.5%、29%、18%、60%，板 块整体表现明显优于市场，超预期表现的原因在于资产负债两端的改善，尤其是资产端 的权益市场向好和国债收益率向上的两次助力。（1）资产端，一方面，权益市场向上极 大的修复投资收益率，推动利润大幅增长。平安、国寿、新华、太保 19Q1 的总投资收益率分别为 5.1%、6.7%、4.2%、4.6%，归母净利润同比增速分别为 77%、93%、29%、46%。投资收益率的修复有望一改去年投资偏差的负贡献，减少对内含价值增长的拖累， 预计在中报中有所体现；另一方面，国债收益率超预期上行，一度升至 3.4%的高位， 目前企稳在 3.2%的水平，打破此前市场破 3%的悲观预期。（2）负债端，寿险产品策 略调整，开门红引入长期保障类产品销售推动价值率同比明显提升，负债端里子（价值保费）明显优于面子（规模保费），新业务价值累计同比正增长好于预期，Q1 改善幅度预计为全年顶点，如平安、国寿 NBV 增速分别为 28.3%、6.1%，好于其新单保费的增速 9.1%、-10.85%。 图 1：2019 上半年保险指数跑赢市场 图 2：上市险企 2019 年一季度归母净利润增速（百万） 上证综指 保险指数 60  50,000 归母净利润 同比增速  45,5179377 45,517 93 77 26,034 46 29 3,367 5,479 40 41 20 16 0? 40,000 80 30,000 60 20,000 40 10,000 20 -20 0 0? 平安 国寿 新华 太保 资料来源：wind， 资料来源：公司公告， 图 3:10 年期国债收益率（%） 图 4：2019 年一季度上市险企