电气设备行业从海外新能源汽车产业链2019一季报看全球电动化大趋势：海外主机厂加速推动电气化，中游制造企业迎来黄金发展期.docxVIP

投资案件 结论和投资建议 全球电动化加速对国内优质中游企业带来巨大增量市场，具有全球竞争力与配套能力的产业链企业成长空间进一步打开，有望迎来价值重估。我们看好中游具有全球竞争力的企业，动力电池推荐宁德时代，国轩高科，欣旺达，亿纬锂能，电池材料推荐璞泰来，恩捷股份、当升科技、新宙邦；零部件与汽车电子推荐卧龙电驱、宏发股份，关注法拉电子。 原因及逻辑 政策推动海外主机厂电动化加速，带来增量需求：欧洲议会 2018 年 10 月通过的法案，大幅降低交通领域碳排放，推动海外主机厂加速电动化战略。我们认为在全球范围内，新能源汽车的推广将经历车型供给增加与政策驱动的共振，对全球新能源汽车带来增量供给， 从而拉动对中游电池、零部件及汽车电子需求。 海外动力电池厂扩产以及主机厂自建电池生产体系，为国内电池材料企业带来增量需求。海外三大动力电池企业松下、LG 化学、三星 SDI 积极扩产的同时，各大主机厂也在积极布局自主电池生产能力，主机厂与动力电池厂的并行扩张为对国内电池材料企业带来增量需求。 有别于大众的认识 市场认为海外电动车以市场化方式推广，力度有限，但实际上欧洲议会通过交通领域减排目标以来，主机厂纷纷加大电动化战略推进；美国方面，个人消费电动车减税额的退坡也对特斯拉的销量带来了显著的波动。目前全球政策层面对电动车推广呈现友好态度，这种政策驱动有望与车型供给的增加形成共振，加速电动化进程。 市场担心海外动力电池厂激进扩产后，动力电池作为零部件将很快面临过剩局面，但实际上动力电池的生产难度大，主机厂很难完全掌控，几大高端动力电池厂牢牢把握上下游议价权，在不能盈利的情况下会调整扩张战略，行业可能长期维持紧平衡状态，形成较好盈利水平。 目录 主机厂：整体净利润下滑，新能源汽车持续增长 6 特斯拉保持美国纯电动市场鳌头地位 7 雷诺巩固在欧洲电动车市场的领先地位 9 宝马集团电气化发展迅速 加大动力电池投资 10 戴姆勒加速电动平台推进 智能交互与自动驾驶相得益彰 11 大众集团电动车平台 MEB 蓄势待发 12 动力电池：盈利承压 龙头资本支出分化 15 松下：下调未来能源业务营收预期 重估与特斯拉合作 15 LG 化学：能源业务持续发展 大额投入支撑产能扩张 16 三星 SDI：动力电池业务稳定增长 未来将有较大投资 18 零部件：Tier 1 于挑战中继续电动化转型，新型功率器件推 动快充与高续航 19 麦格纳国际：推迟自动驾驶计划商用部署 19 英飞凌：功率器件助力半导体 车用 SiC 进入推广阶段 21 把握电动化大趋势 具有全球配套能力的中游制造商将迎来价值重估 23 图表目录 图 1：2013-2019Q1 全球新能源车销量与渗透率（单位：万辆，%） 6 图 2：特斯拉收入及净利润（单位：亿美元） 7 图 3：特斯拉美国纯电动车市场销量（单位：千辆） 8 图 4：特斯拉与其他电动车最大里程对比 8 图 5：雷诺集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元） 9 图 6：2019 年 Q1 雷诺集团新能源车 Zoe 成绩斐然 9 图 7：宝马集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元） 10 图 8：宝马集团电气化发展规划 10 图 9：宝马集团电气化价值链提升 11 图 10：戴姆勒集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元） 11 图 11：戴姆勒与吉利合资全电动品牌 smart 12 图 12：戴姆勒集团 MBUX 智能交互系统 12 图 13：大众集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元） 13 图 14：大众集团电动车销量前景预估 13 图 15：大众集团 MEB 平台与适用品牌 14 图 16：大众集团锂电池技术发展 14 图 17：松下总营收及净利润（单位：十亿日元） 15 图 18：松下营业利润率和净利润率 15 图 19：松下能源业务营收（单位：十亿日元） 16 图 20：LG 化学总营收及净利润（单位：十亿韩元） 17 图 21：LG 化学营业利润率及净利润率 17 图 22：LG 化学能源解决方案业务营收（单位：十亿韩元） 17 图 23：LG 化学资本开支情况（单位：十亿韩元） 18 图 24：三星 SDI 总营收及净利润（单位：十亿韩元） 18 图 25：三星 SDI 营业利润率及净利润率 18 图 26：麦格纳国际收入及净利润情况 （单位：百万美元） 20 图 27： MAGNA Advanced Driving Assistance System 20 图 28： MAGNA Lyft 21 图 29：英飞凌总营收及净利润（单位：亿欧元） 21 图 30：英飞凌营业利润率和净利润率 21 图 31：2018 年微混、混动、纯电动汽车中半