基建设计行业深度报告：专项债配套落地.docxVIP

目 录 逻辑一：宏观上专项债配套落地+中观上迎长三角一体化等密集催化， 看好 5 月起基建增速反弹 3 宏观：专项债配套落地叠加重提“六个稳”表明逆周期调节必要 性仍存 3 中观：长三角一体化/雄安等近期基建催化众多 3 逻辑二：基建设计公司并未触及发展的“天花板” 6 立足国内，从产业看公路等基建细分、从区域看经济发达地区仍 存在较强的建设需求 6 对标海外，基建设计公司将通过横向及纵向做加法进一步打开 发展空间 8 逻辑三：基建设计公司低估值与高成长性不相符 10 年初以来基建设计公司低涨幅低估值 10 基建设计公司估值低于AECOM 等海外设计龙头 11 选股：推荐苏交科/中设集团/设研院/设计总院 12 历史规律显示经济下行、基建上行、基建设计先行受益 12 基于创收及创净/经营地域的财政实力与负债水平等对比，推荐 苏交科/中设集团/设研院/设计总院 13 风险提示 18 逻辑一：宏观上专项债配套落地+中观上迎长三角一体化等密集催化，看好 5 月起基建增速反弹 宏观：专项债配套落地叠加重提“六个稳”表明逆周期调 节必要性仍存 允许专项债作为资本金将利好基建建设推进。1)日前国家印发《关于做 好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》：允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，积极鼓励金融机构提供配套融资支持；2)目前环境下资金面宽松程度及节奏将决定基建投资走势，其中地方政府财政资金撬动效应是重要影响因素；3)中央发文允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金且积极鼓励金融机构提供配套融资，放松之前债务性资金不得作为项目资本金的要求，意味着符合条件的重点项目可组合采取专项债+市场化融资方式融资，利于放大地方财政的撬动效应、加快重点基建项目推进速度。 5 月重提“六个稳”表明建筑行业稳经济、稳就业重要性不变。1)自 2018 年 7 月政治局会议首提“六个稳”以来，连续三个季度提及(10 月/12 月政治局会议及 12 月经济工作会议)；2)2019 年 4 月政治局会议未提“六个稳”，或与一季度经济“总体平稳、好于预期”有关，但在对经济的表述上并未转向；3)5 月 10 日总理在企业减税降费专题座谈会上重提“六个稳”，并强调“高度关注带动就业较多的建筑业等行业税负情况、确保有所降低”；4)考虑到 5 月 10 日美国加征关税当日重提“六个稳”，我们认为经济下行压力仍然存在，为对冲出口贸易下滑等不利影响宏观财政政策或将进一步扩张，建筑行业稳经济、稳就业重要性不变。 表 1：关于“六个稳”历次表述：2018 年 7 月中央政治局会议首提 时间 重要会议对“六个稳”的表述 2018 年 7 月 31 日 中央政治局会议首提“六个稳”，即“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”。“六个 稳”成为下半年考量经济走势的重要标杆，稳定就业放在更加突出的位置。 2018 年 10 月 31 日 中央政治局会议再次强调“六个稳”。 2018 年 12 月 13 日 中央政治局会议重提“保持经济运行在合理区间”，且“六个稳”紧随其后，稳就业依然居首。 2018 年 12 月 19-21 日 中央经济工作会议提进一步“六个稳”。 2019 年 3 月 政府工作报告提进一步“六个稳”。 2019 年 5 月 10 日 总理在企业减税降费专题座谈会上提出“当前经济运行总体平稳，积极因素在增加，但国际环境不 确定因素也在增加，国内经济存在下行压力”，并重提“六个稳”；此外强调“高度关注带动就业较多的建筑业等行业税负情况、确保有所降低”。 数据来源：新浪财经，新华财经，一财网等， 中观：长三角一体化/雄安等近期基建催化众多 长三角一体化规划即将落地，将推动长三角地区基建建设。1) 5 月 13 日 《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》获政治局审议，后续即将出台； 2)5 月 22 日第一届长三角一体化发展高层论坛在安徽芜湖举行，会议达成长三角一体化 ETF 项目等 10 项合作事项；同日长三角地区主要领导座谈会亦召开；3)我们认为，受益政策推动长三角一体化将提速，基建领域作为基础有望最先受益，且长三角作为重点区域亦将对全国整体基建建设产生良好的示范作用。 表 2：长三角一体化政策出台密集、支持力度强 时间 具体政策 2016 年 8 月 《长江三角洲城市群发展规划》出台明确即将要打造的世界级城市群是 3 省 1 市 26 城。 2018 年 7 月 《长三角地区一体化发展三年行动计划（2018-2020 年）》正式下发；计划明确，到 2020 年，长三角地区要基 本形成世界级城市群框架。 2018 年 11 月 总书记在进博会上宣布了支持长江三角洲区域一体化发展的国