十六财务困境.ppt

Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 图 16.2 有税收、财务困境和代理成本时的最优财务杠杆 随着债务水平D的增加，公司价值由于利息税盾和管理者激励的改进也随之增加。然而，如果杠杆过高，财务困境成本以及债权人和股东之间因利益冲突而产生的代理成本的现值居于主导地位，从而减少了公司价值。在最优债务水平D*下，财务杠杆的收益和成本达到均衡。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 16.8 信息不对称与资本结构 作为可靠信号的杠杆 发行股票与逆向选择 诺贝尔奖：2011年度诺贝尔经济学奖 对股票发行的启示含义 对资本结构决策的启示 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 例 16.6 以债务传递公司优势 问题 假设Beltran公司当前为全权益公司，1年后，取决于公司新策略的成功与否，公司的市值将为10000万美元或5000万美元。目前，投资者认为公司新策略成功和失败的概率相等，但CEO史密斯知道新策略差不多肯定会成功。那么，2500万美元的杠杆会使公司的宣告可信吗？5500万美元的杠杆又将如何？ Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 例 16.6 以债务传递公司优势 解答 如果杠杆水平显著地低于5000万美元，那么无论公司经营结果如何，公司都不会有财务困境风险。因此，即使公司没有积极信息，也不会有杠杆成本。2500万美元的杠杆水平对投资者而言，无法成为传递公司优势的一个可信信号。 而5500万美元的杠杆水平很可能是一个置信信号。如果史密斯没有关于公司的好消息，那么在5500万美元的债务负担下，公司招致破产的可能性很大。除非对公司前景非常有把握，否则她不可能使用5500万美元的债务。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 例 16.7 股票市场中的逆向选择 问题 Zycor公司的股票价值可能为每股100美元、80美元或60美元。投资者认为出现上述每种情形的概率相等，当前股价等于平均价值80美元。 假设Zycor公司的CEO宣布将出售他所持有的大部分股份以分散风险。风险分散的价值为股票价格的10%，也就是说，为获得风险分散的好处，CEO愿意接受比股票价值低10%的买价。如果投资者相信CEO知道股票的真实价值，那么，当他试图出售股份的消息宣布时，股票价格将如何变化？CEO会以新的股价出售股份吗？ Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 例 16.7 股票市场中的逆向选择 解答 如果股票的真实价值为100美元，CEO就不会愿意以每股80美元的市场价格出售，这比股票真实价值低20%。因此，如果CEO想出售股份，股东就能够断定股票价值只能为80美元或60美元。在这种情形下，股票价格将下跌至平均价值70美元。但是，如果股票的真实价值为80美元，CEO将愿意以每股72美元出售股份，而不是70美元。如果他仍然想出售，投资者将会推测出股票的真实价值是每股60美元。只有当真实价值为最低的每股60美元时，CEO才会出售股票。如果CEO知道公司股票价值为每股100美元或80美元时，将不会选择出售股票。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 图 16.3 股票发行前后的股票回报率 宣告发行股票之前，股价一般会上涨（相对于市场而言）。宣告发行股票的当时，股价平均会下跌。此图显示了股票发行宣告日前后，相对于市场的股票平均累计异常回报率。数据来源于Deborah Lucas and Robert McDonald, “Equity Issues and Stock Price Dynamics,” Journal of Finance 45 (1990): 1019–1043. Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 图 16.4 美国公司为资本性支出融资的总体来源 总体来看，公司倾向于回购股票和借债，但70%以上的资本性支出所需资金来源于留存收益。 资料来源： Federal Reser