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人口老龄化对股市价格波动影响的实证研 时代径贸2006年8尾第4卷总第39期 人口老龄化对股市价格波动影响的实证研究 楼当（华东师范大学商学院上海） 【摘要】人口老龄化如何影响金融资产价格波动已成为各国政府和学术 界关注的焦点问题木文仅以美国股票市场为例，根据人口老龄化最新预 测数据，运用实际Samp;PSOO价格指数来衡量股市价格波动.运用EVIEW3.1 统计软件回归分析，就人口老龄化对股市价格波动的影响进行实证研究， 结果认为，人口老龄化对股市价格波动存在显着影响,即随着人口老龄化. 股市价格有上升趋势 【关键词】人口老龄化股票市场实际Samp;PSOO价格指数： 人口老龄化如何影响金融资产价格波动己成为各国政府和学 术界关注的焦点问题.根据生命周期理论，人们在退休期间为维 持老年生活消费出售金融资产,使金融资产价格下跌，最终对社会 经济产生深远影响.有学者认为，在开放经济条件下，若许多国家 同时进入人口老龄化时期，人口老龄化对金融市场的影响很小. 实际上是否如此，难以定论?为此，木文以美国股票市场为例，根 据其人口老龄化的历史发展趋势，以1900年至2004年期间的 Samp;PSOO实际价格指数为基准样本，来衡量股票市场的价格波动， 就人口老龄化如何影响股票市场的价格波动进行深入的实证分 析?结果发现,人口老龄化与股市价格波动之间呈显着的正相关 关系. 美国人口老龄化的历史发展趋势 未来55年.美国老龄人口增长的速度，相对小孩而言,要来得 快.据美国人口普查局预测，老龄人口和40岁至64岁间的人口 增长速度，分别用其占20岁以上人口的比例来衡量发现:自1945 年以来,40岁至64岁间的人口占总人口的比例与其占20岁以上 人口的比例增长速度基本相当;而老龄人口占20岁以上人口的比 例相对其占总人口的比例的增长速度要来得快?由此可见，老人 相对小孩的增长速度要来得更快些. 美国人口老龄化为何逐渐加快，可归结为四方而原因.其一， 嘤儿潮”即将进入退休阶段.因为在未来的五十五年内，嘤儿 潮”将逐步进入老年阶段?其二?人口出生率逐渐下降.这是因为 随着人们牛活日趋富有，年轻夫妇的牛活理念发牛变化?其三，老 人平均寿命期限延长?这主要是因为人们生活水平的提高和医疗 技术的进步,从而降低人口死亡率?其四，移民美国的年轻人口逐 渐下降.另外，现已移民美国的年轻人是否会考虑在他们退休时 冋国，这也会影响美国人口老龄化的进程. 二样木数据选取及其变量描述 （一） 样本数据选取 年的140.043点，经过这样几轮的上升回落，最终在2004年升到 895.84点?值得注意的是,Samp;PSOO实际价格指数每一轮的上升都 会创下历史新高,但上升后的冋调幅度要比上升幅度小得多?虽 然股市价格波动幅度较大，但股市价格总体走势趋于向上因此. Samp;PSOO实际价格指数和人口老龄化的总体变化走势趋于向上. （二） 人口老龄化与股票市场价格波动之间的相关性描述 运用统计软件EVIEW,计算Samp;PSOO实际价格指数与人口老 龄化的相关性，结论为:Samp;PSOO实际价格指数与65岁以上占总人 口的比例,65岁以上占20岁以上人口的比例,40?64岁占总人口 的比例,40-64岁占20岁以上人口的比例均呈现正相关关系.相 关系数分别为0.60.66,0.61,0.34.这表明,Samp;PSOO实际价格 指数变动方向与人口老龄化变化方向较为一致. 三实证分析结果及评述 虽然通过计算Samp;PSOO实际价格指数和人口老龄化程度两者 变量之间的相关系数，已表明这两者的变化方向较为一致,但人口 老龄化是否对股票市场的价格波动有所贡献却还无法确定.为 此，根据所选取的样本数据?设定冋归模型为： Y=a+ISX+s 其中.Y代表Samp;P500指数;X代表65岁以上占总人口的比 例，以百分比为单位;B代表65岁以上占总人口的比例每增加一个 百分点所导致的Samp;PSOO实际价格指数变化量. 运用最小二乘法,通过统计软件EVIEW3」计算，得出了人口 老龄化对股票市场价格波动的贡献程度?回归模型经检验有显着 性(t=3.147734,P lt;0.0022;F=677.9712,P=0,Durbin—Wat. son统计为2.032935),老龄人口的比例变化与股票市场的价格波 动呈显着正相关.回归系数为62.35128.回归模型拟合度很高?调 整后R2为0.954032,这就是说，股市价格波动中有95.4032%可由 人口老龄化程度推测出来，见图1所示?这表明，人口老龄化对股 市价格波动有显着影响，即老龄人口的增长导致股票价格上升. 为避免人口老龄化的预测数据与实际情况存有偏差,该实证 研究屮有关老龄人口的基准样本则选取了 1900年至200