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企业银行贷款和贸易信贷选择实证探究 摘要：现代企业可以选择通过贸易信贷或者银行 进行融资。目前，公司金融研究领域对有关银行贷款和贸易 信贷之间关系的研究还非常少，国际上对于银行贷款和贸易 信贷二者关系的研究结果表明，这两种外部融资方式存在着 互补或者替代的关系。本文以沪深两地上市的235家江苏省 企业为研究对象，对样本公司贸易信贷和银行贷款的关系 （互补还是替代）进行实证分析，研究结果表明贸易信贷和 银行贷款存在着显著的替代关系。 关键词：贸易信贷；银行贷款；互补；替代 一、引言 近些年来，由于市场风险不断扩大，为了避免贷款的拖 欠及坏账的产生，银行业纷纷开始限制企业贷款，尤其是中 小企业。与此同时，贸易信贷作为另一种新型融资方式却在 不断发展，并作为企业外部融资的另一种重要方式，和银行 借款共同构成了企业短期外部融资的主要资金来源。而对于 银行借款和贸易信贷在企业融资过程中究竟是相互替代还 是相互补充关系的争论一直是热点问题。 贸易信贷的定价非常复杂，因为供应商们往往不会要求 一个具体的利率，所以以往对贸易信贷价格的研究往往都是 对虚拟的现金折扣条款的研究。例如，Peterson和Rajan (1997)提出，如果供应商给出的现金折扣条款是“2/10net 30”，亦即如果客户在10天内付清款项，那么可以享受商 品总价格2%的现金折扣优惠，否则30天以内就必须以货物 的全部价格付清。如果购买者放弃现金折扣，那么这种信用 条件转换成年利率的话近似于40%o从客户的角度来说，根 据现金折扣条款，十天内的借款成本为零，从而降低了商品 和服务的成本。故而只有当企业不使用现金折扣时贸易信贷 的成本才会上升。 以往的研究表明，贸易信贷的利率往往要比常规贷款的 利率高得多。那么为什么供应商及其客户还会选择更高成本 的贸易信贷而不采用银行贷款呢？ 一些研究对于企业为什 么会选择贸易信贷做出了解释，主要包括两个方面。如果供 应商向其客户提供贸易信贷，该客户即有两种选择，一种是 在信用条件规定的优惠期内付款，另一种是放弃现金折扣选 择延期支付。第一种选择表明供应商向客户提供贸易信贷降 低了客户使用现金的成本；第二种选择往往是缺乏资金的企 业更偏向的，因为供应商通过延期支付的方式为客户提供了 短期的资金融通。 先前的关于贸易信贷理论的研究得出的结果比较错综 复杂。但重要的是，Burkart和Ellingsen (2004)的模型 表明贸易信贷和银行贷款之间不是互补关系就是替代关系， 本文将讨论江苏省企业在供应商融资与银行贷款之间的选 择问题，并且侧重于对贸易信贷的使用进行实证研究。本文 的研究假设更贴近现实的，为企业短期融资决策提供有价值 的参考。 二、主要文献回顾 Petersen和Rajan (1997)研究得出，在美国，贸易信 贷是企业短期外部融资最重要的来源，并且以美国的中小企 业为研究对象，发现和金融中介长期来往的企业对贸易信贷 的需求较少，而在金融中介发展欠发达的大城市统计区 (MSA)里，企业对贸易信贷的需求较多。英国(Pike and Cheng, 2001)和日本(Miwa and Ramseyer, 2004)的学者 也作过同样的声明，认为贸易信贷是企业短期外部融资最重 要的来源。Breig (1994)发现在银行和企业关系比较紧密 的德国，企业较少地使用贸易信贷，而在金融市场欠发达且 银行和企业关系比较疏远的法国，企业较多地使用贸易信 贷。早前，Malitz和Ravid (1993)指出，由于信贷市场 存在许多制约因素，信誉不佳的公司不会向信誉良好的公司 申请融资。Garcia-Appendini (2006)通过实证研究论证了 银行是否会将企业贸易信贷还款的“软”信息纳入贷款决 策的过程中。Fisman和Love ( 2003)的研究发现当面临信 贷约束时，企业会寻找替代性的贸易信贷来进行短期外部融 资。Biais和Gollier (1997)研究得出，贸易信贷为一些 受银行约束的企业提供了一个可替代的资金来源。Cook (1999)在俄罗斯的研究表明，贸易信贷的使用有助于企业 获得银行贷款。 李斌和江伟(2006)通过研究我国各地区金融发展对企 业商业信用的影响，表明银行贷款与贸易信贷在我国企业的 融资中呈现一种相互补充的关系，而且金融中介与商业信用 在我国小公司融资中的互补程度要大于大公司。石晓军和李 杰(2009)对我国上市公司的数据展开实证。结果显示商业 信用融资和银行贷款融资之间存在替代关系，总体平均替代 率约为17%o吕兰(2009)以我国制造业为研究对象，对商 业信用和银行信用的关系(互补还是替代)进行实证分析， 结果表明商业信用和银行信用存在着显著的替代关系。 综上所述，目前国内外理论界对贸易信贷和银行借