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外资参股和上市公司行为规范相关性探究 摘要：本文运用非参数检验方法研究了不同的外 资参股形式与上市公司违规之间的关系，发现有外资参股的 上市公司比没有外资参股的上市公司违规情况要少，且上市 公司在这两种不同的外资股份参与形式下的行为规范有着 显著的差异。并且发现外资法人股与外资流通股在抑制违规 方面的作用有着明显的区别，金融危机前差异显著，危机后 差异不明显。因此，本文建议我国上市公司在保证中资控股 的前提下，适当的引入外资法人股与外资流通股的同时也应 加强对于外资流通股的监管力度，尽快完善相关法律、法规 政策。 关键词：外资法人股；外资流通股；违规行为；独立样 本非参数检验 一、问题提出 从2002年1月到2010年12月，因为违规而被证监会 或证券交易所处罚、公开谴责的上市公司就有611家之多， 这种行为不仅损害了广大投资者的利益，也严重威胁着我国 证券市场的健康发展和国家正常经济秩序的运行。如何抑制 上市公司的违规行为已日益成为我国政府、投资者及证券市 场密切关注的话题之一。在目前国内学术界的研究中，对于 违规行为原因或影响因素的研究普遍忽略了外资参股对我 国上市公司违规行为影响。因此，本文将从外资参股对我国 上市公司治理改善角度来分析不同的外资参股形式对上市 公司违规行为的影响，试图证实外资参股可以有效地抑制上 市公司的违规行为。另外，不同的参股形式在产权关系、持 股动机、代理方式及行为方式等方面往往存在着一定的差 异，在公司行为规范中的作用及效率往往也是不同的，所以 我们进一步分析了外资法人股与外资流通股在抑制上市公 司违规方面的差异性，以期为预防和控制我国上市公司违法 违规行为提供有用的经验证据。 二、研究假设、方法与数据选取 （一）研究假设 由于我国国内金融市场同国外相比有着较大的差距，因 此国外的研究结果对我国的借鉴作用十分有限。从国内对于 外资参股的研究上来看，现有研究基本都肯定了外资参股对 提升企业价值的作用，因此我们提出假设H1：有外资参股的 上市公司于无外资参股的上市公司相比，行为更加规范，违 规情况较少。 其次，不同的参股形式往往在产权关系、持股动机、代 理或行为方式等方面存在差异，因此有必要区分下外资法人 股和外资流通股对我国上市公司行为规范抑制作用的差异。 外资法人股主要是指境外法人，而外资流通股主要是指境外 自然人与法人，其所参股份可以自由的选择撤离时间。二者 区别主要有：（1）外资法人股在上市公司中所占的比例往往 高于外资流通股，而外资流通股一般又是由众多小的投资者 所持有。（2）外资法人股的股东一般是国外跨国公司，其更 多的是关注于公司长期的获利能力，因此长期持有股份的意 愿较强，往往会协助企业管理、增加企业价值，以分享企业 的成长成果。（3）外资法人股属于战略性投资者，往往不像 外资流通股是抱着借二级市场炒作的心理。另外，由于外资 流通股可以随时转让，所承担的风险较低，因此不太重视企 业的长期盈利能力。因此，本文提出假设H2：外资法人股比 外资流通股在抑制上市公司违规方面更为有效。 （二）研究方法与数据来源 本次研究所选取的独立变量（自变量）为外资参股情况, 具体分为有外资股、有外资法人股而不含外资流通股、有外 资流通股而不含外资法人股、既含外资法人股又含外资流通 股、不含外资流通股、不含外资法人股、不含任何外资股7 种形式，依赖性变量（因变量）为上市公司行为规范，主要 是指违规行为，控制变量（中介变量）为公司法人治理结构、 公司内控、行业水平、规模等因素。 我们知道在数据不一定满足正态分布或者数据的测度 水平是定序水平的情况下，要想检验多个独立样本产生的结 果是否相同时，往往可以采用非参数统计方法。因此，本文 在两个单独样本的差异性检验时可以采用Marrn-Whitney U 检验，而在进行多独立样本的差异性检验时可以采用 Kruskal-Wallis 或 Jonkheere-Terpstra 两种检验方法。 本文数据选择范围从2002-2010年，所有数据均来自于 国泰安（CSMAR）数据库。 三、实证结果分析 （一） 变量描述性统计分析 本文对外资参股情况主要分为有外资股、有外资法人股 而不含外资流通股、有外资流通股而不含外资法人股、既 含外资法人股又含外资流通股、不含外资流通股、不含外资 法人股、不含任何外资股7种形式,并整理了 2002-2010 制造业不同外资参股下企业违规率，如下表1： 表1 2002-2010制造业不同外资参股下企业违规率（％） 数据来源：依据国泰安数据库（CSMAR）数据处理而得 经过对表1分析，我们初步认为外资股对上市公司行为 规范有约束作用，外资法人股的约束作用大于外资流通股， 且金融危机前后外资参股的形式所发挥的作用有一定的区 别，具体下文进一步通