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利率衍生品对银行信贷影响实证探究 摘要：随着我国利率衍生品市场的快速发展，其对 银行信贷的影响日益凸现。对我国16家上市银行2006-2011 年的数据进行分析，结果表明，利率衍生品的使用对传统信 贷活动产生了显著的替代效应，银行持有利率衍生品名义本 金占总资产比重提高1%会导致信贷下降0.4%,而持有利率 衍生品名义本金占信贷总额的比重提高1%则使信贷下降 0. 26%o利率衍生品对银行传统信贷业务的替代效应有利于 优化我国的金融结构，进而推进金融体系的健康发展。因此, 应积极发展我国利率衍生品市场，并可以运用利率衍生品来 完善货币政策。 关键词：利率衍生品；衍生品市场；银行信贷；货币政 策；信贷结构；利率风险管理；利率互换；利率期权；利率 期货；国债期货；远期利率协议 中图分类号：F830.95； F832. 33文献标志码：A文章 编号(2013)一、引言 1?问题的提出 20世纪70年代以来，西方各国纷纷推行金融自由化政 策，放松甚至取消了对利率的管制，导致利率波动日益频繁 而剧烈。面对日趋加重的利率风险，各国金融机构尤其是商 业银行迫切需要一种既简便可行、又切实有效的利率风险管 理工具。在这样的历史背景下，1975年10月芝加哥期货交 易所首先推出了政府国民抵押贷款协会(GNMA)抵押凭证期 货合约，标志着利率衍生品这一崭新的金融工具正式登上历 史舞台。此后，利率互换、远期利率协议、利率期权等衍生 品合约相继推出，利率衍生品市场得到了空前的发展。根据 国际清算银行(EIS, 2012)统计，2011年末全球利率衍生 品合约名义本金为557.4万亿美元，比2000年底增长了 7.21 倍，占全部衍生品的比重高达78. 94%。 与发达国家相比，我国利率衍生品市场起步时间较晚、 发展时间较短，而且也经历了巨大的波折。20世纪90年代, 我国开始建立利率衍生品市场，1992年12月上海证券交易 所最先试点国债期货交易，随后北京、广州、武汉等地的交 易所也纷纷推出国债期货业务。然而由于当时期货交易规 则、政府监管、风险防范都很不健全，市场中内幕交易、恶 意操纵等违规现象屡禁不止。在接连发生“327” “319”国 债期货等严重恶意违规事件以后，1995年5月中国证监会宣 布暂停国债期货交易，历时两年半的国债期货试点最终以失 败告终。十年之后，中国人民银行于2005年6月在银行间 债券市场正式推出了债券远期债券远期是指交易双方约定 在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的金融合 约。，这标志着我国重新开启了建立利率衍生品市场进程。 随后，银行间债券市场于2006年2月推出利率互换利率互 换是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定的本金和 利率计算利息并进行利息交换的金融合约。，又于2007年11 月推出远期利率协议远期利率协议是指交易双方约定在未 来某一日期，在一定名义本金基础上分别以合同利率和参考 利率计算利息的金融合约。，合约品种日趋丰富，市场交易 增长迅速（见表1）,其中利率互换合约逐步成为了市场的主 导。 斯文：利率衍生品对银行信贷的影响实证研究表1我国 利率衍生品市场各类合约交易情况 日期1债券远期1利率互换1远期利率协议1合计交易 笔数 商业银行作为利率衍生品市场的主要参与者，运用衍生 品合约能有效对冲利率风险，改善资产与负债的久期错配， 更好地发挥金融中介功能，同时也可在一定程度上提升金融 市场运行效率，完善金融资产定价机制。而目前我国企业融 资以银行贷款为主，中央银行货币政策效应主要通过银行信 贷渠道进行传导Kashyap等（2000）的研究表明，即使在 发达国家，货币政策的信贷传导渠道依然发挥着重要作用。, 那么，利率衍生品市场的发展是否对银行信贷行为产生影 响？这种影响是正效应还是负效应？效应的具体规模会有 多大、显著性水平如何？这些问题正是本文试图回答的。 2.文献回顾 国外研究表明，利率风险是商业银行业绩波动的主要驱 动因素，进而会对商业银行的市值和股票收益率带来负面冲 击(Scott et al, 1986； Kane et al, 1990)。自 20 世纪 80年代中期以来，伴随着发达国家金融创新的不断深化，衍 生产品逐渐成为商业银行管理包括利率风险在内的各类金 融风险的主要工具和普遍手段。衍生品对银行信贷行为的影 响也逐步受到国外理论界和监管层的关注，相关的研究讨论 从理论研究和实证检验两个层面展开。 在传统的金融中介理论中，银行的委托人是存款人和股 东，而银行则是负有监督借款人职责的代理人(Leland et al, 1977)O Diamond (1984)通过在金融机构委托一代理模 型中引入风险分散化(Risk diversificatio