美债历史性破“2”.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 ▍ 历史上 10 年美债四次破“2” 2019 年 6 月 20 日，美国 10 年期国债收益率自 2016 年以来首次跌破 2%。回顾 21 世纪以来 10 年期美国国债历史收益率，总共有 3 次曾经跌破 2%。第一次发生在 2011 年 9 月，并在 2%附近震荡持续到 2013 年 5 月末；第二次发生在 2015 年 1 月初，持续仅四 个月至 2015 年 4 月末；第三次则是发生在 2015 年 10 月初，直到 2016 年 11 月结束。 欧债危机是第一次破“2”的导火索 美国 10 年期国债第一次跌破 2%是 2011 年 9 月，并且一直持续到 2013 年 5 月，欧债危机是主要的导火索。2011 年欧债危机的发酵导致全球避险情绪快速升温。随着希腊的主权债务问题日益凸显，标普在 2011 年多次下调希腊主权债务评级，由“BB+”下调至“CCC”。随后葡萄牙、意大利等其他欧洲国家财政问题也日益暴露，陆续出现了不同程度的债务危机，一时间欧元区解体的担忧也甚嚣尘上。欧债危机对全球经济贸易产生很大的负面影响，全球避险情绪快速升温。 美联储的展期计划和量化宽松政策是当年债牛的重要推手，也是美债收益率能在 2% 以下或者附近维持接近两年的主要原因。展期计划（MEP）于 2011 年 9 月宣布实施，具体的操作是美联储购买 4000 亿美元的中长期（6-30 年）国债，并出售同样价值的短期（1-3 年）国债，2012 年 6 月扩大操作量至 6670 亿美元。展期计划本质上是美联储对收益率曲线的控制，通过增加长期国债的供给，来给长端利率施加向下的压力，降低长期融资成本。量化宽松政策则通过维持宽松的流动性来抑制利率上行。经过了 QE1 和 QE2 的大量资产购买，市场上流动性已经极度充裕，2012 年 9 月推出的 QE3 保持了货币政策的稳定性和连续性，相当于续做之前到期的资产购买计划，长期宽裕的流动性让长端利率易降难升。 图 1：美联储的 MEP 和 QE3 使利率长期维持 2%以下（%） 资料来源：Wind， 欧元区、日本量化宽松加码，全球利率下行 日本和欧元区在金融危机后复苏乏力，相继加码量化宽松，导致 2014 年全球利率不断下行，美债利率在 2015 年初第二次破“2”。2014 年尽管美国经济迅速复苏并逐步退出量化宽松，但全球经济持续低迷。欧元区方面，2014 年 6 月 6 日，欧洲央行行长德拉吉宣布，欧洲央行将边际存款利率降至-0.1%，并推出定向再融资操作（TLTRO）。同年欧洲央行开启了新一轮更大规模资产购买计划（ABSPP 和 CBPP3），量化宽松加码。从主要国家的利率走势可以看到，不仅仅是债务国，主要国家德国和法国的利率同样在大规模量化宽松的刺激下不断探底。 图 2：欧洲主要国家在欧债危机后 10 年国债收益率走势（%） 资料来源：Wind， 日本方面，2014 年初日本出口萎靡，经济下行，QQE1 的实施带来通胀短期冲高， 但不久后也再次回落，日本的量化宽松政策不得不再次加码。同年 11 月，日本央行宣布在 QQE1 的基础上实行更大规模的量化和质化宽松 QQE2，将每年的国债购买量由 50 万亿日元增至 80 万亿日元，ETF 购买量增至 3 万亿日元，日本 10 年国债收益率在此期间持续下行。 图 3：2014 年日本经济下行压力大（%） 图 4：日本 10 年国债收益率下行（%） 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2011-012011-08 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 日本GDP:同比 日本核心CPI:同比 日本:国债利率:1年 日本:国债利率:10年 1.61.10.60.1-0.4资料来源：Wind， 资料来源 1.6 1.1 0.6 0.1 -0.4 英国脱欧公投引发市场大震 2015 年 10 月，10 年美债收益率触及 2%后快速回升，2016 年 1 月开始再次下行并 探至 2%以下，持续近 1 年至 2016 年 11 月。导致此次美债利率破“2”的主要原因在于英国脱欧造成的全球利率下行。2016 年 2 月，英国宣布将举行脱欧公投。该消息一出， 英国经济就陷入了不确定中，市场信心受挫，全球避险情绪上升，美元、日元等避险货币大幅升值，同时作为低风险的国债自然成为避险资金的配置品种。另一方面，英国脱欧事件对美国经济复苏和通胀形成压力，美联储加息节奏放缓