纺织服装行业2019中期策略：不确定环境下的确定性趋势.pptxVIP

目录新模式：低迷环境下的消费明珠新模式：强调上新+留存+转化，阿里新战略利好头部商家南极电商：GMV继续高速增长，作为阿里体系头部玩家前景依旧明朗开润股份：2C业务发展迅猛、2B跨国整合发展新品类，切入运动巨头供应链体系品牌服装：平淡环境下运动仍是最好赛道消费大环境：18H2以来整体平淡品牌服装行情回顾：体育仍是最好赛道，龙头表现体现韧性各细分赛道基本面体育服饰：平淡零售环境下仍保持亮眼增长大众：龙头改革提效红利仍在，估值已见底高端品牌：开店总体审慎，提升单店产出仍是重要增长来源重点关注标的品牌服装龙头标的估值贸易摩擦将加速龙头的全球化布局出口：春节后中美贸易摩擦影响下不甚乐观棉价：短期低迷，长期缺口仍在制造龙头：短期寻找新的均衡盈利水准，长期龙头的全球化布局存在投资机会重点关注标的纺织制造龙头标的估值及股息率4.风险提示21.1 新模式：强调上新+留存+转化，阿里新战略利好头部商家主流电商平台19Q1的运营表现已经披露完毕，有不少新的变化。线上零售的增速一直呈现下行趋势，18 年Q1为34%，19年Q1下降到21%，线上整体预计短期内将保持在20%左右增速。从几个大的平台Q1增速 来看：天猫GMV增速33%，跑赢线上整体；京东直销收入不及20%，略弱于线上整体的增速；拼多多 GMV同比增速130%，但活跃用户增速下降明显。围绕天猫GMV三年翻倍的战略目标，平台玩法变化主要体现为：相较拼多多的低价补贴策略，天猫现在将更多的流量通过天猫新品、小黑盒等方式向新品倾斜，希望依 靠新品的不断迭代吸引客流；阿里千人千面技术更加精准明确、数据标签越来越精细，使得触达新用户越来越难，此前用户规模较大 的龙头有望受益；相较于过去单一的流量工具（钻展、直通车），现在只有同时做好钻展和直通车才能获得超级推荐、得 到较好的流量倾斜，对于品牌运营能力提出了更高的要求。我们的观点：在阿里持续将流量向新品倾斜、提升流量标签精准化的背景下，商家需要不断完善自己的 运营能力，我们认为对于上新能力强、用户基数大的头部电商运营公司利好明显。因此，在新模式标的 中，南极电商、开润股份这类上新能力强、用户基数较大的优质企业也将在天猫新的战略框架下充分受益 。31.2 南极电商：GMV继续高速增长，作为阿里体系头部玩家前景依旧明朗天猫三年GMV翻番战略下，平台新规利好线上龙头品牌。天猫规则变化主要在于：（1）通过天猫新品、 小黑盒等方式对新品进行流量倾斜，希望依靠新品推动GMV增长；（2）进一步强调商品对目标消费者的 精确触达，同品牌新商品若特征性不强很难触达新消费者扩大市场规模。我们认为这样的规则有利于类似 南极电商这样产品创新能力强、原有用户基数大的线上头部品牌。南极电商在19年2月以来持续保持着高速的GMV增长，尤其是线上的核心大店持续保持着高速增长，我们 认为这与公司拥有多品类的供应链资源、广泛的用户群体密不可分。表：南极电商GMV按月增速2019.012019.022019.032019.042019.05南极电商GMV增速37%70%70%81%62%资料来源：公司调研，东吴证券研究所我们认为随着（1）公司在已有强势大类目下持续挖掘新的二级类目，利用已有的流量优势，公司在这些强 势类目有望继续挖掘增长潜力。（2）新的类目下，借助公司强大的供应链资源，公司有望依靠天猫对新品 类的流量倾斜在新的领域持续探索可能性。我们认为公司在19年GMV有望继续保持50%的增长，全年净利润达到12.3亿（+39%），对应估值20倍，在 目前依旧的高估值下我们继续维持“买入”评级。（单位：百万元2020E2021E收入3386.74310.55082.75794.1YOY243.6%27.7%17.9%14.0%净利润886.51234.91610.92070.5YOY65.9%39.3%30.4%28.5%P/E297.419.715.111.7下滑/风险提示：品类拓展不及预期、货币化率1.3 开润股份：2C业务发展迅猛、2B跨国整合发展新品类，切入运动巨头供应链体系估算公司2C业务19Q1收入增速继续超过50%。2C业务在2018全年增长102%至10.26亿元的基础上继续高增。2018年公司在国内全渠道销售的箱 包数量已经超过新秀丽成为国内第一，2019年，除巩固公司在原有线上渠道的优势外，19年将继 续在线下发力，包括高端KA（山姆士、麦德龙）、百货、团购礼品以及海外渠道（日/韩/美/印度/ 印尼），预计2019年2C业务收入保持50%+增长速度，同时实现净利率的小幅提升。2B业务受益大客户订单集中增长迅速，我们估算2B业务19Q1收入增速30%+，即使不考虑收购印 尼箱包制造优质资产并表，原有业务仍有10%-15%增长。作为迪卡侬全球40家战