光伏系列报告之二，关注高景气环节龙头.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目 录 光伏指数上半年有所上涨，溢价率有所增加 4 国内海外齐发力，光伏需求旺盛 5 国内市场上半年平淡，下半年预计新增约 30GW 5 海外市场需求旺盛，预计海外全年装机超 80GW 6 产业链分析：单晶硅片和 PERC 电池环节景气度高 8 硅料：上半年价格持续走低，下半年预计保持平稳 8 硅片：单晶硅片供不应求，硅片大型化趋势渐成 10 铸锭单晶具有性价比优势，未来发展尚需观望 13 龙头企业推出大型硅片，硅片大型化趋势渐成 14 电池：PERC 电池溢价高，相关企业不断扩产 15 组件：双面组件占比增加，半片和叠瓦技术潜力巨大 17 双面组件进入快速增长期 18 全片组件份额减少，半片和叠瓦技术潜力巨大 19 投资策略：关注产业链高景气环节龙头 20 图 目 录 图 1：光伏指数相对于万得全 A 的涨跌幅 4 图 2：光伏指数相对于万得全 A 的估值溢价率 4 图 3：2013 年以来各个季度的光伏装机量（GW）及同比增速 5 图 4：近三年各个月份光伏新增装机情况（GW） 6 图 5：光伏组件逐月出口情况及同比增速（MW） 6 图 6：2017 年以来多晶硅价格走势 9 图 7：硅片生产工艺流程 10 图 8：单晶硅片和多晶硅片市场份额变化 10 图 9：单晶硅片和多晶硅片价格及单多晶价差 11 图 10：隆基股份的 M6 硅片 14 图 11：中环股份的 166 尺寸硅片 14 图 12：单多晶电池价格及价差 16 图 13：2018-2025 年不同电池技术市场份额变化趋势 17 图 14：2018-2025 年单晶 PERC 组件成本变化趋势 17 图 15：组件生产设备投资（万元/MW） 18 图 16：双面组件占比逐年提升 18 图 17：2018-2025 年全片、半片和叠瓦电池组件市场占比变化趋势 20 表 目 录 表 1：海外市场 2019 年装机预测（GW） 7 表 2：2019-2-2023 年全球主要光伏市场装机预测（GW） 7 表 3：不同多晶硅技术路线产量市场份额 8 表 4：改良西门子法的多晶硅成本内容和比例 8 表 5：8 家万吨级多晶硅企业新增产能统计（万吨） 9 表 6：单晶拉棒产能统计 11 表 7：SNEC13 展会展出的铸锭单晶组件 13 表 8：隆基股份近期公布的 M6 硅片价格 14 表 9：不同光伏电池结构 15 表 10：2018-2025 年各种电池转换效率变化趋势 15 表 11：电池片和组件的 201 关税情况 19 光伏指数上半年有所上涨，溢价率有所增加 年初至 6 月 10 日，万得全A 上涨 19.07%，光伏指数上涨 18.77%，涨幅低于万得全 A 约 0.3 个百分点。从走势来看，光伏板块与万得全 A 指数的走势基本一致。 图 1：光伏指数相对于万得全 A 的涨跌幅 万得全A涨跌幅 光伏指数涨跌幅 50% 40% 30% 20% 10% 2019-01-012019-01-08 2019-01-01 2019-01-08 2019-01-15 2019-01-22 2019-01-29 2019-02-05 2019-02-12 2019-02-19 2019-02-26 2019-03-05 2019-03-12 2019-03-19 2019-03-26 2019-04-02 2019-04-09 2019-04-16 2019-04-23 2019-04-30 2019-05-07 2019-05-14 2019-05-21 2019-05-28 2019-06-04 -10% -20% 资料来源：Wind， 当前光伏板块估值约 35.73 倍，相对于万得全 A 的估值溢价率约 119%。从估值变化来看，光伏指数的估值溢价率呈现先增长后减小的趋势。 图 2：光伏指数相对于万得全 A 的估值溢价率 万得全A 光伏指数 估值溢价率 50  200% 40 160% 30 120% 20 80% 10 40% 2019-01-012019-01-082019-01-152019-01-22 2019-01-01 2019-01-08 2019-01-15 2019-01-22 2019-01-29 2019-02-05 2019-02-12 2019-02-19 2019-02-26 2019-03-05 2019-03-12 2019-03-19 2019-03-26 2019-04-02 2019-04-09 2019-04-16 2019-04-23 2019-04-30 2019-05-07 2019-05-14