全面解读5月经济金融数据：经济下行压力加大，逆周期调节再发力，根本靠改革开 放.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 核心观点：库存周期偏弱，经济下行压力较大，逆周期调节或再发力 4 信贷社融整体延续企稳回升，但企业中长期贷款占比下降 7 生产继续走弱，受需求回落及工作日天数减少的影响 9 固定资产投资连续两个月下滑，房地产和基建投资均放缓，制造业投资略有回升 10 地产销售回落，投资拐点已至，融资环境受限 11 制造业投资略有回升但仍处于低位，高技术投资相对较快 12 财政发力减弱，基建投资放缓，专项债新规将拉动基建增速回升，但受地方财政收入紧张及赤字前移制 约而上升幅度有限 14 假期错位推升当月消费，未来将受益于个税减税、稳定汽车消费政策等，但受杠杆率上升较快、收入预 期下行、股市财富效应较弱影响而难以大幅回升 16 抢出口导致出口短期回升，未来受贸易摩擦影响出口下行压力大，全年可能负增长 17 鲜果短期推高 CPI，但核心 CPI 下行，猪周期仍是下半年主线， PPI 有通缩压力 21 PMI 跌破荣枯线，受贸易摩擦和全球经济下行影响，外需疲弱 23 图表目录 图表 1： 我国实体经济部门杠杆率偏高，加杠杆的空间有限 错误!未定义书签。 图表 2： 2019 年 5 月新增社融及分项 8 图表 3： 2019 年 5 月金融机构新增信贷结构 8 图表 4： 2019 年 5 月 M1 及 M2 增速 9 图表 5： 5 月工业增加值小幅回落 10 图表 6： 一产、三产投资下滑，二产投资回升 11 图表 7： 房地产、基建下滑，制造业投资略回升 11 图表 8： 5 月 M2、社融同比企稳，投资小幅下行 11 图表 9： 地产投资、销售下滑 12 图表 10：土地购置面积仍为负增长 12 图表 11： 汽车、有色投资回升 13 图表 12： 高技术制造业保持高增长 13 图表 13： PPI 通缩风险上升，企业盈利承压 13 图表 14： 财政发力边际放缓，基建投资增速下滑 15 图表 15： 5 月地方债净融资额同比回落 15 图表 16： 符合“专项债作为资本金”的项目占比有限 16 图表 17： 5 社零消费因假期天数及汽车增加拉动上升 17 图表 18： 我国居民杠杆率持续攀升，挤压消费 17 图表 19： 5 月出口短暂改善，进口持续下滑 19 图表 20： 贸易摩擦影响中国对美出口 19 图表 21： 美国对华加征关税进程分析 20 图表 22： 美国对华加征关税影响的情景分析 20 图表 23： 发达经济体制造业 PMI 下滑 21 图表 24： CPI 和 PPI 走势分化 22 图表 25： 能繁母猪、生猪存栏同比大幅下行 22 图表 26： 猪肉价格在 CPI 中的权重调整 23 图表 27： 5 月制造业 PMI 指数分项一览 24 图表 28： 5 月制造业跌破荣枯线 25 核心观点：库存周期偏弱，经济下行压力较大， 逆周期调节再发力，根本靠改革开放 1-5 月份的经济金融数据表明：当前经济内生动力不强，下行压力加大，主要体现在外需回落出口压力大、内需房地产投资拐点已至。经济下行既有潜在增长率下行的因素，又有偏弱的库存周期受到金融周期下半场压制的因素。 当前库存周期仍处于主动去库存刚转入被动去库存的周期复苏早期， 由于需求偏弱、价格回落，主动补库存动力不足，库存反复震荡，周期被 拉长，补库存可能发生在四季度或者明年初。2008 年以来有四轮库存周期反弹，分别在 2009、2012、2016、2019 前后，但是不断减弱，主要是因为过去十年在国企、地方政府、居民部门分别加杠杆后，宏观杠杆率较 高，经济再度加杠杆的空间有限。 面对中美贸易摩擦升级、宏观杠杆率较高、经济下行压力加大，新旧动能转换尚需时日等内外部复杂严峻形势，既要强化逆周期调节通过财政、货币政策稳经济，也要保持战略定力，防止大水漫灌，化压力为动力，坚定不移推动改革开放。具体看，第一，积极的财政政策应继续推进落实减税降费，越是企业盈利压力较大时越应该“放水养鱼”；第二，货币政策应继续疏通宽货币到宽信用的传导机制，加大金融供给侧结构性改革， 当前内部经济压力大、外部全球央行降息潮来临的形势下可考虑降准降息，但要避免大水漫灌；第三，最根本的是扩大改革开放，放开市场准入， 恢复企业家信心，激发新经济、服务业等新的增长点。 具体看，当前宏观经济的八大特点和趋势： 一、5 月社融增速延续一季度以来的企稳趋势，但企业中长期贷款同比少增，对民企和小微企业中长期投资的支持力度有待加强。5 月新增社会融资规模 1.4 万亿元，同比多增 446