2019年中期产业链展望：青岳未了.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 宏观看点：从供给侧到需求侧 5 2015-18，牵动每条产业链的供给侧改革 5 2019，供给侧的边际变化 6 需求侧：何为动力，何为拖累 8 制造业的冰火两重天 8 投资能成为内需的压舱石吗 9 抢出口的行业，正在拖累出口 11 终端传导与产业联动 13 最终需求行业的五种导向 13 寻找终端产业的前瞻指标 14 如何量化下游需求与中游产业的联动 17 当需求分化遇上供给扩张 20 图表索引 图 1：供给侧改革涉及的相关产业链 5 图 2：2019 名义增速下行与实际增速回升 6 图 3：煤炭产量出现回升 7 图 4：粗钢与钢材产量增速上升 7 图 5：制造业投资变化：各行业影响系数 7 图 6：2019 年经济数据的节奏性特征 8 图 7：建筑业与制造业的需求分化 8 图 8：建筑业与制造业的景气分化 8 图 9：基建投资全部项目投资规模增速 9 图 10：基建行业产值测算 9 图 11：房地产施工周期特征 10 图 12：房屋建筑业产值增速测算 10 图 13：制造业投资的逻辑与变化 11 图 14：2018“抢出口”与 2019 出口下行：行业影响系数对比 12 图 15：前瞻指标看建筑业：利率 14 图 16：前瞻指标看建筑业：社融 14 图 17：政府导向型行业相关财政支出增速 15 图 18：政府导向型行业 1-5 月财政支出占全年比重 15 图 19：房地产 GDP 与房地产价格具有高相关性 15 图 20：由前瞻指标判断房地产价格变化 16 图 21：服装类价格指标与零售指标 16 图 22：食品类价格指标与零售指标 16 图 23：金属采矿-金属冶炼产业链联动量化（附影响系数） 17 图 25：建材-建筑产业链联动量化（附影响系数） 18 图 26：石油-化工-工业消费产业链联动量化（附影响系数） 18 图 27：煤炭-发电产业链联动量化（附影响系数） 19 图 28：发电量与经济名义增速的相关性 19 图 29：汽车产量与半钢胎 20 图 30：汽车产量与橡胶 20 图 31：汽车产量与冷轧 20 图 32：汽车产量与铝材 20 图 33：煤炭产量增速与发电量增速匹配 21 图 34：钢铁产量增速与建筑业增速匹配 21 图 35：煤炭行业的资产投资与产能投放 21 图 36：钢铁行业的资产投资与产能投放 21 图 37：有色行业的资产投资与产能投放 22 图 38：化工行业的资产投资与产能投放 22 图 39：建材行业的资产投资与产能投放 22 图 40：通用设备行业的资产投资和产能投放 22 图 41：专用设备行业的资产投资与产能投放 22 图 42：汽车行业的资产投资和产能投放 22 表 1：2019 年供给侧改革政策相关表述的变化 6 表 2：贸易摩擦涉及的主要行业 12 表 3：根据最终需求类型划分终端行业 13 宏观看点：从供给侧到需求侧 2015-18，牵动每条产业链的供给侧改革 2015-18年，供给侧改革是我国经济运行的主旋律之一。其政策重点在于减少无效和低端供给，扩大有效和中高端供给，优化供给结构，通过“去产能、去库存、 去杠杆、降成本、补短板”的十五字方针来提高供给体系质量和效率以及全要素生产率。在产业层面，供给侧结构性改革主要集中在煤炭、钢铁、建材、有色、化工等采掘环节或原材料生产环节，其特征为对于国内定价的产品如煤炭等，以产业链的采掘环节作为供给侧改革发力重点，而对于国外定价的产品如钢铁、有色、原油等，则以原材料生产环节作为政策发力重点。 我们在报告《韧性与分化——2018年中期产业链展望》中根据不同行业的投入产出关系将整个工业划分为六大产业链条，从产业链角度进行观察，可以看到几乎每条产业链中都存在至少一个关键环节作为供给侧改革的着力点。因此，尽管供给侧结构性改革仅仅涉及少数几个行业，但它对整个经济结构的影响却是深远而广泛的。 图1：供给侧改革涉及的相关产业链 数据来源：Wind, 从中观角度来说，这种影响主要体现在工业价格弹性提升与供给弹性降低、上下游利润分配格局改变、行业集中度提高、企业库存与杠杆行为等方面。具体来讲， 作为供给侧改革重点行业的中上游行业供给弹性降低，但价格弹性升高，即PPI迅速上涨，供给却并没有随之放量。在供改重点行业内部，部分小企业在环保限产的影响下减产甚至停产，行业集中度迅速提高。更高的集中度带来了更强的定价权，非供给侧改革重点的下游行业也在生产成本迅速提高的过程中被迫加速出清（见我们2018年10月的民营企业系列报告）。 2019，供给侧的边际变化 进入2019年，供给侧改革政策力度边际放松。一季度我国名义GD