搜房入股世联行及合富辉煌创线上线下联合新篇章.docVIP

搜房战略入股，世联行开拓线上线下联合新篇章 中银国际 田世欣 世联行公告拟向搜房和高管层定向增发 世联行（002285.SZ，人民币8.81，未有评级）公告拟向华居天下、众志联高、林蔚等七名高管以8.23元/股发行股份13887万股，其中华居天下由搜房控股间接控制（搜房董事长莫天全为世联董事），众志联高的股权由公司董事总经理朱敏（持有份额60%）和副董事长周晓华（持有份额35%）。 募集资金11.4亿元将投入基于大数据的O2M平台建设和补充流动资金。 发行后第一大股东世联地产顾问（中国）有限公司股权比例将从48.01%被动降至40.63%，华居天下将持有公司10%的股份， 图表1：增发对象及增发数量 认购人 认购数量(股) 认购比例 认购金额(元) 本次发行结束后持股比例 华居天下 90,264,297 65.00% 742,875,164.31 10.00% 众志联高 41,321,993 29.76% 340,080,002.39 4.58% 林蔚 1,092,102 0.79% 8,987,999.46 0.12% 王伟 1,092,102 0.79% 8,987,999.46 0.12% 王正宇 1,092,102 0.79% 8,987,999.46 0.12% 邢柏静 1,092,102 0.79% 8,987,999.46 0.12% 袁鸿昌 1,092,102 0.79% 8,987,999.46 0.12% 王海晨 910,085 0.66% 7,489,999.55 0.10% 滕柏松 910,085 0.66% 7,489,999.55 0.10% 总计 138,866,970 100.00% 1,142,875,163.10 15.38% 资料来源：公司公告 线上线下优势企业联合，实现互利共赢格局 根据世联行描述，未来与搜房将形成战略合作关系，在广告服务、电商服务、代理策划、经纪业务、金融服务等双方从事的业务领域进行深度合作，共同拓展业务。 与此同时，合富辉煌也发布公告，通过发行新股的方式引入搜房控股，搜房将持有合富辉煌于发行后总股本的14.80%，同时两者将合作组建互联网金融服务公司。 世联及合富辉煌与搜房的战略联合，开创了房地产线上线下顾问代理业务合作的新格局，世联行是房地产顾问代理行业龙头，拥有58家控股子公司,为全国200多个城市客户,超过5000个房地产项目提供综合性服务，市场份额约为4.5%。合富辉煌除了顾问代理以外也涵盖二手房经纪业务和物业管理业务，拥有中介门店400多家，二手房经纪业务收入约6.95亿港币。 搜房此次通过入股两大中介，实现线上线下的新房和二手房业务的战略联盟，可以弥补线下业务不足的短板，今年6月，因二手房市场低迷，搜房在杭州、沈阳、深圳等城市遭到多批房地产中介联合抵制，被迫降价让步，引发市场对上升周期中一直处于强势垄断位的房地产互联网企业核心竞争力的争议，房地产作为大宗商品具有复杂性，相应中介服务也具有复杂性，不能完全转为线上，因此与线下中介的联手对房产电商行业巨头搜房来说已经是必由之路。 而世联行引入互联网电商合作伙伴，对于落实发展公司拟定的祥云战略，开发移动互联业务、以及深化发展房地产金融服务都将产生重要意义。至于未来会不会与搜房进行更深度合作，开发线上线下垂直经营模式，实现实体和虚拟资源的整合，值得进一步关注。 世联行目前估值中等，但在A股板块中的稀缺性将提高其溢价水平 世联行当前的TTM市盈率和市净率分别为19.9倍和3.9倍，高于搜房（SFUN.N, US$9.50，未有评级）和合富辉煌（0733.HK，?HK$2.45,?未有评级）的估值水平，但低于美股上市的乐居（LEJU.N，US$12.08,?未有评级），总体属于中等水平。但作为A股唯一一家轻资产房地产服务类公司，引入搜房作为战略合作伙伴后，未来向互联网电商、房地产金融等业务转型步伐加快、新业务拓展空间扩大，其股票的稀缺性会带来估值的高溢价，公司短期可望有一波可观涨幅。 图表2：可比公司估值水平 股票代码 总市值（原始币种亿元） 总市值（合人民币亿元） TTM市盈率（倍） 市净率 （倍） 线下中介类 合富辉煌 0733.HK 12.83 10 5.9 0.8 美联集团 1200.HK 29.37 23 (14.4) 2.2 富阳 0352.HK 3.05 2 (134.4） 4.4 世邦魏理仕 CBG.N 108 670 31.1 5.4 21世纪不动产 CTC.N 0.19 1 (0.8) 0.51 易居中国 EJ.N 12.87 80 21.4 1.4 房地产互联网 　 搜房 SFUN.N 42.14 261 13.5 8.7 乐居 LEJU.N 15.78 98 28.9 6.7