定增资金助力,渠道调整提升盈利能力.PDFVIP

定增资金助力，渠道调整提升盈利能力 ——九州通 （600998） 核心观点 证券研究报告  医药流通领域市场化终端龙头标的，受益于行业“规模+集中度”双升 所属部门 ।股票研究部 公司为国内最大的民营医药流通企业，是市场化终端龙头标的。受“两票制”、报告类别 ।公司深度 “营改增”、“分级诊疗”等政策影响，行业“规模+集中度”双升，龙头或显著 所属行业 । 医药生物 受益。 报告时间 ।2018/1/16  定增顺利完成，公司年收入规模有望再上新台阶 前收盘价 । 17.96 元 此次全部用于补充公司流动资金的36 亿元定增资金已全部到位，如果按68% 公司评级 ।增持评级 的平均资产负债率及1.7 倍资产周转率计算，扣除发行等费用后的35.7 亿元 新增流动资金有望为公司带来年超百亿元人民币的主营业务收入，将使公司 分析师 收入规模再上新台阶。 杨欧雯  渠道调整持续推进，毛利率或再提升 证书编号：S1100517070002 010 公司批发业务三大渠道：1、分销业务，以分销商为主要客户，业务占比较高，yangouwen@ 毛利率较低（约4-5%）；2、终端直配药店及诊所业务，以药店和个人诊所为主， 联系人 占比上升较快，毛利率较高（约9-10%）；3、公立医院及基层医疗机构业务， 应收账款账期较长，占比上升也较快，毛利率较高 （约9-10%）。受“二票制”周豫 证书编号：S1100117080006 改革政策推动，公司原有业务占比较高的分销业务开始增速趋缓，而其他渠道 010 皆保持30% 以上的同比增长，各渠道占比受此影响持续调整。分销业务占比下 zhouyu@ 降的同时，毛利率较高的市场化终端业务和公立医院及基层医疗机构业务占比 逐渐上升，公司平均毛利率水平或再提升。  首次覆盖予以“增持”评级 考虑到公司定增募集资金到位、渠道持续调整、市场化及医院终端维持高增速 都对公司形成了直接利好，预计公司2017-2019 年分别实现归属母公司股东净 利润14.11、14.92、18.50 亿元，折合EPS0.77、0.82、1.01 元/股，对应PE 分别为23.32、21.90、17.78 倍。目前行业PE （TTM，剔除负值）中位数为29.74 川财研究所 倍，公司作为医药商业市场化终端龙头企业，首次覆盖给予“增持”评级。 北京 西城区平安里西大街28 号中  风险提示：业务拓展不及预期；渠道调整进度不及预期。 海国际中心15 楼，100034 盈利预测与估值