第二章资金的时间价值与无风险资产估价(1).pptVIP

资金的未来值 未来值 普通年金的未来值 资金的现值 现值 普通年金的未来值 资金的现值 一系列未来值的现值 无风险资产的估价 无风险资产估价的关键：预期现金流的估计和应计收益率的估计。 对于债券，现金流包括期满日前支付的利息以及期满日时的票面值。 应计收益率反映了在风险方面具有可比性或替代性的金融工具的收益率，一般以年利率表示，当半年支付一次利息时，习惯用年利率的一半作为对现金流量予以贴现的贴现率。 一般债券的价格 债券价格由利息和票面值的加总得出 利息现值（普通年金现值） 票面值的现值 一般债券的价格 债券收益率 在一定时期内所得收益与投入本金的比较，债券收益一般以年收益率为计算单位。 影响债券收益率的因素主要有债券利率、价格和期限。此外，债券的可赎回条款、税收待遇、流动性及违约风险等也会不同程度地影响债券的收益率。 债券收益率 票面收益率 直接收益率 持有期收益率 到期收益率 赎回收益率 贴现债券收益率 票面收益率 票面收益率又称为名义收益率和息票率。只适用于投资者按照票面金额买入债券直至期满并按照票面金额收回本金的情况，不能反映债券发行价格与票面金额不一致的情况，也没有反映投资者中途卖出债券的情况。 直接收益率 直接收益率又称本金收益率、当前收益率。它反映了投资成本的收益。但它也不能全面地反映投资者的实际收益，忽略了资本损益，没有反映债券面额与买入价格的差异，也没有反映买入价格与到期前出售或赎回债券之间的差额。 持有期收益率 直接收益率指买入债券后一段时间再卖出而获得的收益率。 到期收益率 息票债券 一次还本付息债券 到期收益率指买入债券后一直到债券到期而获得的收益率。 赎回收益率 假设某债券为10年期，8%利率，面值1000元，贴现价为800元。计算为 [80+(1000-800)/10] / [(1000+800)/2] ]×100％ =11.1%。 贴现债券收益率 到期收益率 持有期收益率 债券价格与收益率的关系 债券价格与收益率呈反向关系。 期限不变时，收益率下降导致债券上升的百分比大于收益率上升时导致债券价格下降的百分比。价格与收益率之间是一种凸性关系。 债券价格与票面利率、收益率的关系 票面利率收益率?价格票面值 票面利率收益率?价格票面值 票面利率=收益率?价格=票面值 债券价格与期限的关系 票面利率收益率?价格票面值 折价债券随着到期日的临近价格上升 票面利率收益率?价格票面值 溢价债券随着到期日的临近价格下降 价格变动的百分比随债券到期期限增长而增长，但增长速度递减。 债券价格变动的原因 原因一：发行人的信用级别变化使应计收益率变化，导致价格变动。所以如果信用级别降低，债券融资成本增加。 原因二：债券期满日的临近，债券价格也会变化，债券价格逐步向票面值靠拢。 原因三：可类比债券收益率变化使债券应计收益率变化，导致债券价格变化。经济形势不好，债券价格反而上升。 马尔基尔债券定价定理 定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。 当预期收益率会上升时，可以抛售债券，当预期收益率会下降时，可以买进债券 马尔基尔债券定价定理 定理二：当债券的收益率不变，债券的到期时间与债券价格波动幅度之间成正比关系。 “长券”利率风险较高，短券利率风险较低。 马尔基尔债券定价定理 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，且以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格的波动幅度增加，且以递减的速度增加。 马尔基尔债券定价定理 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致债券价格上升的幅度大于同等幅度收益率上升导致债券价格下降的幅度。 在利率下跌前买入债券的获利，比利率同幅上升前卖空债券的获利高。 马尔基尔债券定价定理 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比例关系。 马尔基尔定理的结论 估计债券价格变动中最重要的变量是票面利率和到期期限。 利率下降（上升）会导致债券价格上升（下降），债券的到期期限越长，票面利率越低，价格波动越大。 马尔基尔定理对投资者的启示 （1）如果希望预期利率变动对价格影响达到最大，则债券购买者应购买利率低、期限长的债券。 （2）如果预期利率上升，则投资者倾向于高票面利率或期限短的债券。 度量债券价格的波动性 久期从现值角度度量了债券现金流的加权平均期限。 久期：在给定某债券现金流的情况下，完全收回购买该债券的支出所需要的年数。 麦考利久期 久期的特点 久期随到期期限的增加而增加，但增加的速度递减。 息票利率和久期成反向关系。 到期收益率和久期成反向关系。 久期的重要性 它区分了不同债券有限期限的不同。 久期是度量债券价格对莉莉变动敏感性的指标 利用久期估计债券价格变动 债