第十章-期权的回报与价格分析(1)(1).pptVIP

目 录 期权的回报与盈亏分布 期权价格的特性 美式期权的提前执行 看涨期权多头的回报与盈亏分布 看涨期权空头的回报与盈亏分布 看跌期权多头的回报与盈亏分布 看跌期权空头的回报与盈亏分布 欧式期权回报公式 内在价值与时间价值 期权价格（价值） = 内在价值 + 时间价值 期权的内在价值，是0与多方行使期权时所获收益贴现值的较大值。 期权的内在价值 案例10.1：通用电器（GE）看涨期权与看跌期权内在价值计算I 案例9.1和9.2中，2007年8月31日美国中部时间10:18，在CBOE，1份以通用电气股票为标的资产、执行价格为40美元、到期日为2007年9月22日的美式看涨期权价格为0.35美元，美式看跌期权价格为1.76美元，而同一天的通用电气股票收盘价为38.5美元。GE 2007年每季度的股息为0.28美元，第三季度股息除权日为9月20日，股息发放日为10月25日。 案例10.1：通用电器（GE）看涨期权与看跌期权内在价值计算II GE期权是标的资产有收益情况下的美式期权，其看涨期权的内在价值取决于是否提前执行。有收益资产的美式期权多头只可能在除权前（即9月19日）提前执行。因此，如果在9月19日提前执行，其内在价值为： 案例10.1：通用电器（GE）看涨期权与看跌期权内在价值计算III 如果不提前执行，则其内在价值为： 案例10.1：通用电器（GE）看涨期权与看跌期权内在价值计算IV 其看跌期权的内在价值也取决于是否要提前执行，如果8月31日立刻执行，内在价值为： 如果持有至9月19日执行，则内在价值为： 案例10.1：通用电器（GE）看涨期权与看跌期权内在价值计算V 如果持有至9月20日执行，则内在价值为： 案例10.1：通用电器（GE）看涨期权与看跌期权内在价值计算VI 如果持有到期至9月22日执行，则内在价值为： 显然如果投资者在从8月31日至9月22日之间的任意一天τ 执行，GE看跌期权的内在价值一定介于1.42和1.69美元之间。 实值期权、平价期权与虚值期权 期权的时间价值 期权时间价值 = 期权价格 ? 期权内在价值 期权的时间价值是在期权尚未到期时，标的资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 期权的时间价值是基于期权多头权利义务不对称这一特性，在期权到期前，标的资产价格的变化可能给期权多头带来的收益的一种反映。 期权时间价值的变动 到期时间 标的资产价格的波动率（期权的波动价值） 期权的时间价值受内在价值影响，在期权平价点时间价值达到最大，并随期权实值量和虚值量增加而递减 期权时间价值与内在价值的关系 案例10.2：内在价值与时间价值I A股票（无红利）的市价为9.05元，A股票的两种欧式看涨期权的执行价格分别为10元和8元，有效期均为1年，1年期无风险利率为10%（连续复利）。这两种期权的内在价值分别为 期权1处于平价点，而期权2是实值期权。哪一种期权的时间价值高呢？ 案例10.2：内在价值与时间价值II 假设这两种期权的时间价值相等，都等于2元，则期权1的价格为2元，期权2的价格为3.81元。如果让读者从中挑一种期权，你们愿意挑哪一种呢？为了比较这两种期权，假定1年后出现如下四种情况： 案例10.2：内在价值与时间价值III 案例10.2：内在价值与时间价值IV 由此可见，无论未来A股票价格是涨是跌还是平，期权1均优于或等于期权2。显然，期权1的时间价值不应等于而应高于期权2。 再引入期权3：X3 = 12元，其他条件相同。比较平价期权1和虚值期权3，通过同样的分析可以发现期权1的时间价值应高于期权3。 推广上述结论可以发现，无论期权2和期权3执行价格如何选择，只要是虚值或实值期权，其时间价值一定小于平价期权，且时间价值随期权实值量和虚值量增加而递减。 期权价值的影响因素 期权价格的上下限 期权价格的上限 期权价格的下限：内在价值 无收益资产欧式看涨期权下限I 无收益资产欧式看涨期权下限II 有收益资产欧式看涨期权下限 无收益资产欧式看跌期权下限I 无收益资产欧式看跌期权下限II 有收益资产欧式看跌期权下限 期权价格上下限 提前执行无收益资产美式看涨期权的合理性I 提前执行无收益资产的美式看涨期权是不明智的。 提前执行无收益资产美式看涨期权的合理性II 提前执行无收益资产美式看跌期权的合理性I 提前执行无收益资产美式看跌期权的合理性II 结论：是否提前执行无收益资产的美式看跌期权，主要取决于期权的实值额（X ? S）、无风险利率水平等因素。一般来说，只有当S相对于X来说较低，或者r较高时，提前执行无收益资产美式看跌期权才可能是有利的。 由于无收益资产的美式看跌期权可能提前执行，期权价格下限变为： 提前执行有收益资产美式看涨期权的合理性I 在有收益情况下，