拼多多：一个基本盘两种可能性，C2M是最大机会.pdfVIP

证券研究报告·行业研究·传媒互联网行业 報告吧報告吧 研报客研报客®® 互联网研究系列之拼多多（PDD） [Table_Main] 拼多多：一个基本盘两种可能性，C2M 是最[Table_Author] 2019 年3 月30 日 大机会 投资要点 证券分析师 张良卫  用户需求的差异化和传播场景的不断进化决定了电商领域很难有所谓的 执业证号：S0600516070001 联系电话：021 终局形态。新型电商平台规模化的背后一定是其平台特性更好地满足了部 zhanglw@ 分用户的部分需求。拼多多的崛起源于 （1）供给端上，阿里平台升级、 打击假冒伪劣迫使低端商家需要寻找新的流量平台。需求端上，低线城市 证券分析师 李磊 执业证号：S0600519010001 价格敏感人群规模化触网。供需两端形成无缝共振；（2 ）充分挖掘了微信 lilei@ 这一超级场景，并利用微信特点践行了有效的增长策略，主要增长策略包 括团拼和激励等。 [Table_PicQuote] 行业走势  巨人挡道，阿里是拼多多进化之路上无法回避的对手。对于一个致力于 成为综合型电商平台的公司来说，双边网络模型中自我维持的增长过程会 40.00% 遇到比理想环境多得多的困难。这种困难可能出现在 B 端扩品类上面， 20.00% 可能出现在 C 端扩用户上，也有可能两者皆有且互为负向循环。对于先 0.00% 发者，需要通过持续创新来进行破壁。对于追赶者，可以享受到先发者已 -20.00% 经搭建好的基础设施，但难免遇遭先发者强劲的俯视打击。拼多多与阿里 -40.00% -60.00% 的博弈和对抗将是中国电商战场未来主要看点之一。 传媒指数 沪深300  进化中的拼多多，一个基本盘和两种可能性。一个基本盘：能否锁住现 有用户被满足的需求（用户粘性问题，减少优惠券后用户留存情况，如何 面对阿里下沉带来的竞争压力）；两种可能性：能否充分挖掘既有用户更 [Table_Report] 相关研究 加丰富和更加品质化的购物需求（平台升级问题，从农产品、FMCG 向 其他品类延伸）；能否抢夺已经被阿里、京东满足的用户需求（比起前者， 难度更大）。  用户获取成本是观察拼多多商业模式有效性和成长性最核心的指标之 一。2018 第四季度，拼多多用户获取成本飙升至 177 元。快速飙升的用 户获取成本一方面对拼多多盈利能力和现金流状况形成了显著拖累。但更