宏观政策分析报告2019年6月：深化改革，夯实现代金融的坚实基础.docxVIP

目录 一、国际宏观政策动态：宽松政策以承托增长 4 美联储：暂时观望 但做好准备应对潜在衰退可能 4 欧央行：若通胀持续回归目标受到威胁 额外刺激就有必要 6 二、国内宏观政策动态：供给与需求侧政策并举 7 国务院：继续以宏观政策支持民营与小微企业融资 7 人民银行：“供需-金融”三角框架 10 （1）供需-金融三角框架 10 三、总结：深化改革 夯实现代金融的坚实基础 12 社会融资数据呈现的真实图景 12 建立以现代资本市场为核心的资源配置体系 13 中国金融供给侧结构性改革的核心基石 13 图表目录 图 1. 美国本轮经济增长持续时间位居二战后第二位 5 图 2. 美国经济增速在未来一年预计向潜在增速水平（2%）回归，但距离衰退仍有距离 5 图 3. 6 月 PMI 的季节性表现 8 图 4. PMI 整体，PMI：生产分项和 PMI：新订单分项，都处于下行趋势（季调后） 9 图 5. 日均耗煤量:6 大发电集团:同比 9 图 6. 供需-金融三角框架图示 11 表 1. 刘鹤副总理陆家嘴论坛发言要点 10 一、国际宏观政策动态：宽松政策以承托增长 美联储：暂时观望 但做好准备应对潜在衰退可能 根据美联储 6 月会议的政策信息，FOMC 已将对经济活动增长的评估从“稳健”下调至“温和”，“对这一前景的不确定性有所增加”。联储提及，“关于美国经济(以及其他发达经济体)的问题是，随着制造业周期恶化，以及我们（美国）正接近周期的晚期，服务业和就业状况能稳定多久；家庭支出似乎比今年早些时候有所回升；企业固定投资指标疲软”。20 国集团(G20)峰会之后，虽然可能会有关于贸易战的新进展。然而，制造业也受到了与贸易紧张局势无关的因素的影响，比如中国近年来努力降低杠杆率。” 此外，联储对于通货膨胀有所担忧。鲍威尔强调，市场预期已经下降，“接近历史区间的底部”。美联储将 2019 年 PCE 通胀预期从 1.8?下调至 1.5。 美联储总体暂时观望，但做好准备运用政策工具以应对衰退。美联储已经摒弃了“耐心”利率策略。美联储“将密切关注即将发布的信息对经济前景的影响，并将采取适当行动维持经济扩张”。自 3 月份以来，点阵图已显示出明显的鸽派趋势。鲍威尔警告说，不要太关注点阵图。 基于近期经济数据，我们对于美联储上述政策态度并不感到意外，但也不认为降息的时点已经迫近。市场目前已经就宽松预期达成某种共识，然而我们认为应避免对宽松有太高的预期。认为联储会将市场预期而不是经济数据置于政策决定的第一位，认为联储将避免政策令市场预期失望进而可能导致的债券市场和股票市场价格调整，从而导致“金融状况”恶化的情景，从而在市场预期推动下提前进入降息周期的经济证据目前尚不足够。 第一季度实际GDP 折合成年率增长 3.1?，过去四个季度平均增长 3.2?。我们预计今年和明年的经济增长将会放缓，接近略低于 2?的潜在增速。 尽管 5 月份非农就业岗位仅增加 7.5 万个，但 4 月份增加了 22.4 万个。目前，6 个 月的平均就业人数为每月 17.5 万人。这一创造就业的速度远远超过吸收新进入劳动力的 长期所需速度，我们估计每月大约有 9 万个就业机会。5 月份的失业率仍维持在 4 月份的 3.6，为近 50 年来的最低水平。目前的失业率低于自然失业率，反映了就业创造的持续强劲步伐，并支持劳动力市场已超过充分就业的观点。从中期来看，随着经济增长放缓， 我们预计失业率将逐渐恢复到自然水平。 通货膨胀率一直低于联邦公开市场委员会设定的 2?的目标。居民消费支出物价总水平比上年同期上涨 1.5?，核心居民消费支出上涨 1.6?。在整体经济坚实基本面的支撑下， 我们预计中期通胀率将回到 2?的目标水平。 总体来看，我们认为目前联储采取按兵不动态度，以继续观望为主要策略的可能性更大，直至美国经济增速持续一个时期低于潜在增速水平（2?），就业市场失业率回升至自然失业率以上时才会采取货币刺激政策，而这两个条件在 2019 年内具备的可能性较小， 2020 年后可能性将会趋于上升。 图 1.美国本轮经济增长持续时间位居二战后第二位 资料来源：美国国家经济研究局， 图 2.美国经济增速在未来一年预计向潜在增速水平（2%）回归，但距离衰退仍有距离 资料来源：美国国家经济研究局， 欧央行：若通胀持续回归目标受到威胁 额外刺激就有必要 欧洲央行行长德拉基 2019 年 6 月 18 日在辛特拉回顾欧洲过去二十年货币政策的讲话中提到，如果通胀持续回归目标受到威胁，就需要额外的刺激。德拉基表示，货币政策仍致力于其目标，而不是屈从于过低的通胀，欧央行不会永远、甚至暂时接受低通胀率。 欧央行把货币政策的总体