电力行业2019年投资策略_火电配置正当时_水电防御价值显.pdfVIP

報告吧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配 电力 电力行业2019 年投资策略 （维持评级） 2018 年12 月26 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 火电配置正当时，水电防御价值显  火电篇：煤价拐点，板块配置正当时。 火电股历史表现复盘：防御属性突出。我们梳理了火电板块自2002 年以来历次 跑赢大盘的行情特点，发现火电板块兼具进攻与防御属性，但是其中防御属性特 点尤为突出——火电板块超额收益与大盘表现和GDP 增速都呈显著负相关。 火电防御属性突出的内在逻辑：电价、利用小时数、煤价相互关联，但往往煤价 相关研究报告： 弹性最大。在火电盈利理论模型基础上：电价对火电盈利弹性最大，然而电价受 《行业重大事件快评：水电增值税新政出台， 政府管控往往调整困难且滞后、相对外生。而利用小时数和煤价受经济波动反向 大水电企稳，小水电新增弹性》 —— 作用于火电的盈利，往往在经济下行时，煤价下降的幅度要远远大于利用小时数 2017-09-08 《行业重大事件快评：标杆电价上调小幅改善 下降的幅度（反之亦然），因此煤价成为影响火电盈利的主导因素。回顾历史看， 煤电盈利，或为电改传递重要价格信号》—— 火电超额收益的获取时期往往伴随着煤价的下跌。 2017-06-23 《行业重大事件快评：需求弱势复苏引煤价淡 2019 年展望：经济悲观预期下煤价大概率下跌，火电业绩改善可期。展望2019 季下行预期，建议加大火电配置》 —— 2013-03-08 年：①在经济悲观预期+火电行业50%亏损的情况下，我们认为标杆电价下调或 《电力行业2013 年投资策略：量升价稳，景 上调的可能性都不大；市场电占比或有提升，但在火电新增装机严控的情况下， 气延续》 ——2012-12-27 《12 年 1-10 月电力行业数据点评：重工业用 市场电折让幅度有限，判断电价整体稳定。②火电利用小时数虽受经济下行影响， 电增速较大反弹》 ——2012-11-16 但亦有严控新增产能叠加淘汰自备电厂的利好影响，利用小时数整体应能维持稳 定。③2019 影响火电盈利的最大弹性因素仍是煤价，预计2019 年在煤炭行业供 证券分析师：陈青青 给侧改革已基本完成的情况下，煤炭行业环保和安检的压力将会减弱，供给会更 电话：0755 加宽松；同时受房地产开工影响，尤其是明年上半年，煤炭需求端将较为确定性 E-MAIL：chenqingq@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 的减弱；煤炭整体供需面将会更加宽松，煤价大概率下跌；但下跌幅度仍受政策 证券分析师：吴行健 因素影响，判断煤价大概率能回到绿色区间（5