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報告吧 [Table_Page] 行业专题研究|饲料Ⅱ 2018 年12 月27 日 证券研究报告 [Table_Title] 饲料Ⅱ行业 宠物零食专题：小市场，大机遇 [Table_Author] 分析师： 张斌梅 分析师： 王乾 SAC 执证号：S0260517120001 SAC 执证号：S0260517120002 SFC CE.no: BND809 021 021 zhangbinmei@ gfwangqian@ 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  宠物零食迎来快速成长期 与宠物主食有所不同，宠物零食近年才开始兴盛。据智研咨询统计，2017 年我国宠物零食市场规模已达60 亿， 近五年复合增长率为 28.7% ，未来猫狗宠物数量增长、零食渗透率提升仍存较大空间。基于假设 1 ）养狗数量未来 三年复合增长率3%，养猫数量复合增长率10%；2 ）2020 年宠物零食渗透率达到5%；3 ）宠物零食消费水平保持 稳定不变，我们预计到2020 年我国宠物零食市场规模可达115.3 亿，三年复合增速26% ，市场潜力大。  渠道：品牌成长的核心抓手 宠物零食的销售渠道可分为线上和线下销售，总体来看市场渠道分散，渠道整合将成为宠物经济发展的重点。 我国线上渠道自2013 年开始发力，2017 年我国线上宠物消费占比已增至34.2% ，据驰锐传媒统计，仅在淘宝天猫 平台宠物行业销售额就高达306.5 亿元。除淘宝、京东等综合性网购平台，我国还形成许多专营性宠物平台，集合 了宠物资讯和宠物商品等服务，提供专业的养宠经验和全套的送货服务，深受广大养宠人士的喜爱。  龙头图鉴：细分方向持续精进的品谱集团 相较集中度较高的宠物主食市场，品谱着力布局宠物咬胶板块。通过不断的并购扩张，2017 年收购原北美咬胶 龙头 PetMatrix 后，品谱成为了美国排名第一的咬胶企业，旗下拥有 Dingo、DreamBone、SmartBone、Healthy- Hide 和Digest-eeze 一共五个品牌；除Dingo 是品谱的自有品牌以外，其余四个品牌均是通过收购获得。  分散市场，成长正当时 纵观宠物食品市场，宠物主食市场被进口品牌垄断，2015-2017 年CR3 市占率分别为60.5%、54.3%、49.6% ， 进口品牌的市占率居高不下，但垄断地位有逐年削弱的趋势。反观宠物零食市场，行业较为分散，进口品牌主要有 宝路和耐威克，但市占率不高，并未形成垄断格局。国产零食品牌种类繁多，市占率较前的有顽皮、麦富迪和开饭 乐三个品牌，总体来说品牌分散，市场竞争激烈，未来几年有望滋生出宠物零食领域的龙头企业。  风险提示 由于宏观经济的影响，居民收入与消费能力大幅下降带来单宠消费超预期下滑的风险；由于政策监管、大规模 疫病、社会负面舆论等影响导致宠物数量增长不达预期的风险；由于海内外并购经验的缺乏，并购项目不达预期的 风险等。 [Table_ Report] 相关研究： 中宠股份