烟草专题_全球视野观察_下行周期具韧性_成长节奏看创新.pdfVIP

報告吧 [Table_Page] 行业专题研究|轻工制造 2019 年2 月18 日 证券研究报告 [Table_Title] 轻工制造行业：烟草专题 全球视野观察，下行周期具韧性，成长节奏看创新 [Tabl 分析师： 赵中平 e_Author] SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE.no: BND271 0755 zhaozhongping@ [Table_Summary] 核心观点：  本文逻辑及研究意义：判断烟草产销量增长的稳健性，以及长期发展路径，为烟标企业业绩预期提供指引 劲嘉股份、东风股份等烟标企业作为中国烟草公司的供应商，其订单收入情况与下游烟草生产消费密切相关。 市场普遍关心在经济下行环境中，烟草行业的短期增速是否会受到冲击，以及控烟大环境下烟草公司的长期成长逻 辑。本文选择四大跨国烟草公司之一的菲莫国际为研究对象，通过分析菲莫国际在经济下行阶段中的业绩表现，探 求烟草消费是否具备抗周期性。 经过分析，本文主要得出结论如下：1、通过复盘菲莫国际，我们认为，烟草消费量在经济危机中具备一定韧性， 市场扩张、产品创新等因素是对冲经济下行的一种良好手段。2、重税控烟政策决定了传统烟草长期下行的局面，但 我们预期国内下一次加税不会太快发生，国内烟草的销量有望在未来几年保持稳健。3、对烟草消费量的预期，应当 更加关注人口因素、产品因素、控烟政策等因素。国内烟草通过不断推出新品、创新产品（细支烟等），未来有望维 持稳健增长。4 、菲莫国际IQOS 产品的业绩表现，印证了新型烟草作为烟草新动力的确定性。5、继续看好劲嘉股 份，其受益于下游需求的稳健增长与产品中标率的提升，又长期受益于新型烟草行业的发展。  烟草消费量在经济危机中具备一定韧性，市场扩张、产品创新等是对冲经济下行的良好手段 1 ）菲莫国际出货量：2008 年全球金融危机背景下，菲莫国际出货量实现与上年基本持平，主要得益于其外延 扩张策略、产品创新能力。2 ）国内烟草销量：宏观经济下行、烟草税利政策是我国烟草销量增速下滑的原因，我们 认为其中烟草税利政策更为重要，并判断后续短期内再加税可能性不大，烟草销量有望保持稳健增长。  烟草成长更关注人口、产品因素动：新品、创新产品、新型烟草缔造成长动力 1 ）国内烟草行业借助新品推出、创新烟草推出等方式，实现了近年来烟草销量的重新回暖。我们认为，凭借新 品、创新烟草的流行趋势，后续国内的烟草销量将继续维持稳健增长；2 ）菲莫国际IQOS 产品的成功，说明新型烟 草作为烟草行业下一发展阶段的确定性；3 ）继续看好受益下游需求增长、积极布局新型烟草的劲嘉股份，公司推荐 详细逻辑参见此前报告：《烟标主业向阳而生，大包装破茧成蝶》、《彩盒包装不断突破，全年业绩增速亮眼》。  风险提示 国内烟草消费习惯与国际环境存在差异；国内新型烟草政策放开、产业推动不及预期；烟草加税政策再一次推 出的风险。 [Table_ Report] 相关研究： 定制家具行业:新时代需新体系，拐点孕育新机遇 2019-02-13 轻工制造行业:追本溯源，寻生活用纸龙头竞争壁垒与天花板