政府性债务和城投专题研究之一_啥是隐性债务_.pdfVIP

2019 年 02 月 20 日 報告吧 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 固定收益专题报告 啥是隐性债务？ ——政府性债务和城投专题研究之一 基本结论  全国财政工作会议在部署2019 年重点工作时强调，要在大幅增加地方政府 专项债券的同时，严格控制地方政府隐性债务，有效防范化解财政金融风 险。那么，到底什么是隐性债务？隐性债务是如何产生的？未来又该如何化 解？  地方政府性债务的演变。分税制改革是地方政府债务问题的由来，2008 年 应对金融危机，稳增长需求导致地方债务快速增长。2011 年中央开始摸底 排查政府性债务，建立政府性债务管理制度：“修明渠，堵暗道”，并且对政 府性债务实施分类处置。152 号文对于新发生的违法违规担保债务的规定可 以看作隐性债务定义的雏形。2015 年以后，地方政府通过PPP 或购买服务 等方式变相融资的行为仍屡禁不止，隐性债务问题逐渐引起中央层面的高度 重视。  隐性债务的口径。根据各地区公开信息，主要指政府在法定政府债务限额之 外直接或者承诺以财政资金偿还以及违法提供担保等方式举借的债务，对象 包括机关事业单位和国有企业两大类，分别统计拖欠款项情况或者举债融资 情况。从时间范围上，2014 年可以看作新旧两部分隐性债务的分界线。  隐性债务的化解。一般通过安排当年的财政资金，包括预算资金、超收收 入、盘活财政存量资金来直接偿债；对于财政资金紧张的地方，考虑通过出 让政府股权以及经营性国有资产权益偿还，或者利用隐性债务对应的项目结 转资金、经营收入偿还；一些具有稳定现金流的隐性债务可以考虑合规转化 为企业经营性债务。此外，企事业单位还可以通过借新还旧、展期的方式来 偿还债务；最后，如果实在无法偿还债务，则可以对债务单位进行破产重 组，按照公司法等法律法规进行清算偿债。  市场影响：对于城投择券而言，政策微调带来修复性投资机会，但有所为有 所不为。随着城投融资政策的边际调整，从近来城投发债的回升情况看，城 投公司的融资已略有改善，投资者去年上半年对城投的悲观和谨慎情绪也有 所修正，在利率债收益率大幅下行，产业债仍有一定信用风险的背景下，城 投债具有一定的估值修复性投资机会。但是在隐性债务约束并未完全放开的 情况下，大幅度下沉资质仍需谨慎。结合我们草根调研了解