债券市场2019年度投资策略_乘时乘势_执两用中.pdfVIP

2018 年 12 月 26 日 報告吧 证券研究报告 总量研究中心 固定收益年度报告 乘时乘势，执两用中 ——债券市场2019 年度投资策略 基本结论  2019 年利率中枢仍将下行。展望2019 年，国内方面，我们预计经济下行趋 势延续，流动性保持充裕，资金利率持续低位，“宽货币”向“宽信用”通 道仍待疏通；2019 年 CPI 中枢小幅升至 2.3%，PPI 中枢将回落至 1.1%左 右；海外方面，美联储加息预期下降、美债收益率预期回落，利多因素积聚 对债市收益率中枢下行形成支撑。  一致预期下，债市收益率整体下行幅度有限。尽管当前基本面、货币政策和 海外环境都支撑债市收益利率中枢进一步下行，但其未来大幅下行的边际条 件更加苛刻。在市场预期高度一致情况下，从海外经济、国内经济基本面、 货币政策、监管环境和供需格局五个方面来看，2019 年利率下行的幅度相 比 2018 年会有所收窄。未来需要关注基本面预期修复、政策托底力度、猪 周期启动、风险类资产回暖、人民币汇率等因素。  信用风险恐难消退，民企债择优选取。由于地产调控政策未有全面放松迹 象，融资渠道收紧环境中地产企业能否有外部支持越发重要，债券融资情 况、银企关系、政府支持和股东背景等都是需要关注的风险因素。政策暖风 边际改善了民企融资，但信用风险仍在积聚，建议投资者挑选行业龙头民营 企业，具体到个券层面，需重视企业经营状况的稳定性以及现金流的充裕程 度，规避股票质押比例偏高的上市民企。  城投融资政策改善，强化个券选择。在隐性债务约束并未放开的情况下，平 台融资条件结构性改善的背后，“市场化原则”依旧，转型不会停止，城投 平台主体之间资质分化仍是大趋势。在个券选择上，需要强化筛券工作，不 能简单下沉资质，融资结构是比较好的分析思路。  把握转债结构性行情，关注 ABS 配置价值。在股市估值处于低位时，转债 平均价格也处于底部，是比较好的配置时点，可以深挖个券进行左侧布局。 当股市有所回暖时，转债市场也会迎来一定的交易行情，对于右侧交易型投 资者建议积极把握机会。我们认为明年资产证券化产品将凸显其性价比，建 议根据组合性质，优选银行间信贷资产支持证券的夹层档和交易所企业资产 支持证券短久期的产品进行配置，如信用卡、个人按揭抵押贷款、汽车抵押