增值税减税对轻工企业影响几何_.pdfVIP

報告吧 [Table_Page] 行业专题研究|轻工制造 2019 年1 月6 日 证券研究报告 [Table_Title] 轻工制造行业 增值税减税对轻工企业影响几何？ [Table_Author] 分析师： 赵中平 分析师： 汪达 SAC 执证号：S0260516070005 SAC 执证号：S0260517120005 SFC CE.no: BND271 0755 010 zhaozhongping@ wangda@ 请注意，汪达并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]  事件：中央经济工作会议强调更大规模的减税降费，轻工板块在受益之列 2018 年12 月19 日-21 日，中央经济工作会议在北京召开，李克强总理在2019 年经济工作部署中强调要实施更 大规模的减税降费。增值税以商品（含应税劳务）流转过程中产生的增值额为计税依据而征收，是一种流转税。增值 税是价外税，不会直接反应到利润表的收入和成本端，而是间接影响含税价格。减税的利好取决于竞争格局、商品供 求关系、产业链地位所形成的议价能力。此外，增值税调整也会导致附加费用变化从而影响利润。  测算模型假设：各版块公司议价能力均衡，假设买价、卖价均保持不变 衡量增值税对企业净利润的影响公式可表示为：净利润增加= （收入增加-成本增加-增值税附加税费变化）* （1- 所得税率）。 针对涉及到的各项指标，我们的核心假设包括：（1 ）16%税率下调至14%，10%税率下调至8%；（2 ）附加费用 税率取值合计为增值税的12%；（3 ）仅有原材料成本存在进项税抵扣；（4 ）家居包装仅内销收入会产生增值税；（6 ） 基于轻工各版块竞争格局、行业地位情况，假设企业含税买价、卖价均保持不变。  测算模型结果：内销占比高、附加值高、净利率低的公司利润弹性受益较大 以重点公司2017年营业收入与净利润作为基数进行测算，内销占比越高且净利率越低的企业，由减税导致的收入 增加带来的净利润弹性越大。排名前四的企业净利润弹性均在10%以上，由高到低分别为：合兴包装、尚品宅配、中 顺洁柔、晨光文具。考虑到部分厂商可能让渡利益给下游客户，我们进行了敏感性测算，当厂商获益比例为80%时， 合兴包装、尚品宅配、中顺洁柔家企业的净利润弹性仍在9%以上。  投资建议：优选受益弹性大、议价能力强的龙头公司 行业竞争格局良好、对上下游议价能力较强的龙头公司，在减税过程中受益最为充分。因此，我们建议关注受益 减税利润弹性较大的龙头标的：瓦楞纸箱龙头合兴包装、定制家具知名品牌尚品宅配、生活用纸知名品牌中顺洁柔、 文具龙头晨光文具。  风险提示 房地产市场下行，导致家居需求低迷；宏观经济影响导致终端消费需求低迷，传导为包装需求低迷；行业竞争格 局恶化，厂商议价权下降；增值税实际减税幅度低于预期；模型假设与实际有所差异。 [Table_ Report] 相关研究： 轻工制造行业:从小米点亮宜家看家具智能化布局